需求證偽時間窗口大概率在2月底到3月初

        隨著需求旺季臨近，強預期面臨兌現(xiàn)考驗，需求釋放速度將成為未來博弈的主要矛盾點。結合1—2月份主要城市土地成交同比下滑的情況，需求的強預期存在階段性證偽風險，證偽的時間窗口大概率在2月底到3月初。

        春節(jié)過后，螺紋鋼期貨沖高回落，呈現(xiàn)振蕩下行走勢，昨日有所回升。盡管需求強預期、高成本短期仍會對螺紋鋼價格產生一定支撐，但未來1—2個月螺紋鋼階段性調整的趨勢可能繼續(xù)延續(xù)。

        強預期有階段性證偽風險

        春節(jié)長假過后，穩(wěn)增政策持續(xù)發(fā)力，市場信心和預期均有所回升。但從實際情況看，螺紋鋼下游需求釋放力度明顯不足，截至2月10日當周，螺紋鋼庫存為1223.17萬噸，同比（陰歷）增加21.72萬噸，為連續(xù)兩周同比增加，且增幅逐步擴大。表觀消費量、建材日均成交量等高頻數據表現(xiàn)也都偏弱。

        短期來看，需求強預期仍會對價格產生一定的支撐。不過，目前螺紋鋼2305合約與現(xiàn)貨價格已經接近平水，表明之前的強預期已經大部分反映到盤面價格之中。那么，隨著需求旺季臨近，強預期將面臨兌現(xiàn)考驗，需求釋放速度將成為未來博弈的主要矛盾點。

        結合1—2月份主要城市土地成交同比下滑的情況，我們認為，之前需求的強預期存在階段性證偽的風險，證偽的時間窗口大概率在2月底到3月初。

        盈利好轉下供應回升或加快

        1月份之后，受焦炭價格的兩輪下調等因素影響，長流程鋼廠利潤開始有所修復，目前螺紋鋼利潤已經修復至100元/噸附近。同時，Mysteel公布的全國247家鋼廠盈利占比數據自開年之后連續(xù)5周回升，截至2月10日當周為38.53%，相比2022年年底回升18.62個百分點。加之今年的限產相比2022年同期力度較弱，高爐日均鐵水產量一直呈現(xiàn)回升態(tài)勢。

        2022年因為疫情影響，廢鋼供應受限，短流程螺紋鋼產量占比降至9.73%，相比2021年下降約3個百分點，也低于歷史均值水平。開年之后，隨著疫情影響的消除，廢鋼供應也有所恢復，春節(jié)之后全國61家鋼廠廢鋼到貨量連續(xù)兩周環(huán)比回升。另外，螺廢價差恢復到920元/噸附近，從歷史經驗看，當價差超過1000元/噸時，電爐企業(yè)復產進程將有所加快。截至2月10日當周，短流程螺紋鋼產量為12.6萬噸，同比（陰歷）增加5.93萬噸，環(huán)比增加10.7萬噸。

        若再結合季節(jié)性因素來看，可以得出未來1—2個月鋼材供應的增加可能快于需求的結論。

        成本端負反饋預期逐漸增強

        目前，需要注意鐵礦石市場的利空因素逐漸積聚。一是，不論從鋼廠利潤還是鐵礦石生產成本來看，130美元/噸的鐵礦石價格已經處于估值偏高區(qū)域。近期鋼廠利潤雖然有所修復，但仍處于低位，且按照當下鋼材的現(xiàn)實需求狀況，高成本向下游傳導的可能性不大。同時，目前鐵礦石價格已經超過了大部分高成本礦的生產成本，中期來看，可能刺激鐵礦石供應的加速回升。二是，按照以往歷史經驗，鋼廠在復產之前一般都會經歷一輪原料補庫，但是我們從春節(jié)之后兩周的數據來看，鋼廠鐵礦石庫存和鐵水產量走勢呈現(xiàn)明顯背離，表明鋼廠當下對原料補庫依舊持謹慎態(tài)度。若鋼廠原料低庫存現(xiàn)狀持續(xù)至3月上旬，則利多因素有可能會轉化為利空。三是，政策調控因素。今年開年以來，國家發(fā)改委在1月6日、15日和18日連續(xù)對鐵礦石價格進行調控，政策調控預期對鐵礦石價格也會形成一定的壓制。所以，后期一旦原料價格走弱，則可能帶動螺紋鋼價格進一步調整。

        綜合來看，短期需求強預期仍會對螺紋價格形成一定支撐，但未來1—2個月在需求證偽和成本端負反饋風險增加、供應回升等因素影響下，價格可能延續(xù)階段性調整趨勢。