建信期貨:鐵礦石開啟下跌模式
2024-02-23
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一方面,港口持續(xù)累庫與發(fā)運(yùn)量止跌回升,供應(yīng)偏緊局面已逐漸轉(zhuǎn)為寬松;另一方面,目前鋼廠庫存充足,原本預(yù)期春節(jié)后的采購增量落空。
2024年年初以來,鐵礦石主力合約行情變化的主要驅(qū)動因素已從原本的宏觀預(yù)期逐漸回歸基本面,而春節(jié)之前,雖然需求持續(xù)疲弱,但在補(bǔ)庫預(yù)期與復(fù)產(chǎn)預(yù)期擾動下,礦價(jià)整體呈現(xiàn)寬幅振蕩態(tài)勢。春節(jié)假期過后,鐵礦石供應(yīng)更強(qiáng)、需求更弱,在鋼材高庫存與鋼廠大面積虧損雙重壓力之下,鐵礦石承壓下行。
下游復(fù)產(chǎn)節(jié)奏進(jìn)一步放緩
2023年10月以來,受季節(jié)性因素影響,鋼材五大品種周度產(chǎn)量與消費(fèi)量振蕩下滑,尤其以螺紋鋼、線材為代表的建筑鋼材為主。截至2024年2月16日,鋼材五大品種周產(chǎn)量再度下滑12.88萬噸至804.06萬噸,創(chuàng)下近年來新低,螺紋鋼、線材周度產(chǎn)量分別跌至192.14萬噸、74.97萬噸,同樣均創(chuàng)新低;2月16日單周,鋼廠庫存及社會庫存累計(jì)增長325.44萬噸。在低產(chǎn)量背景之下,其累庫幅度超出預(yù)期,表觀消費(fèi)量大幅下滑159.49萬噸至478.62萬噸,創(chuàng)2020年2月中旬以來新低,終端需求持續(xù)低迷,疲弱程度超出市場原本預(yù)期。
1月5日以來,日均鐵水產(chǎn)量自低點(diǎn)218.17萬噸緩慢回升,但回升幅度小且節(jié)奏緩慢。截至2月16日,247家鋼鐵企業(yè)日均鐵水產(chǎn)量為224.56萬噸,長期低位徘徊的鐵水產(chǎn)量使得原料端壓力逐步加深。
與此同時(shí),鋼廠盈利率再度小幅下滑至25.54%,創(chuàng)2023年11月上旬以來新低。鋼廠持續(xù)虧損使其生產(chǎn)經(jīng)營面臨巨大壓力,部分長期虧損鋼企通過檢修停產(chǎn)以緩解壓力,這也使得原本的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏有所放緩,預(yù)計(jì)鋼廠后續(xù)提產(chǎn)動力依然不足。
四大礦山產(chǎn)量目標(biāo)大部分上調(diào)
1月下旬,海外四大礦山相繼披露2023年四季度產(chǎn)銷報(bào)告,其中,淡水河谷四季度粉礦產(chǎn)量8940萬噸,環(huán)比增加3.7%,同比增加10.6%,全年產(chǎn)量超出初始目標(biāo)上限;力拓皮爾巴拉地區(qū)四季度100%權(quán)益產(chǎn)量8751萬噸,環(huán)比增加5%,同比下降2%,全年產(chǎn)量基本達(dá)到目標(biāo)區(qū)間上沿;必和必拓西澳鐵礦四季度100%權(quán)益產(chǎn)量7267萬噸,環(huán)比增加4.6%,同比下降2.2%,上半財(cái)年總產(chǎn)量1.42億噸,實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)產(chǎn)量下限的51.1%;FMG四季度發(fā)運(yùn)量4870萬噸,環(huán)比增加6.1%,同比下降1.2%,上半財(cái)年總發(fā)運(yùn)量0.946億噸,實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)區(qū)間下限的50.6%。
從產(chǎn)量(發(fā)運(yùn)量)目標(biāo)來看,淡水河谷維持在3.1億—3.2億噸不變,球團(tuán)礦產(chǎn)量目標(biāo)上調(diào)至3800萬—4200萬噸,力拓發(fā)運(yùn)量目標(biāo)為3.23億—3.38億噸,較2023年提高300萬噸,必和必拓、FMG2024財(cái)年目標(biāo)指導(dǎo)量保持不變,分別為2.82億—2.94億噸、1.92億—1.97億噸。從二者上半財(cái)年的實(shí)際產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)情況來看,若要實(shí)現(xiàn)全年指導(dǎo)目標(biāo),2024年上半年其鐵礦產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)同比將有所增長。綜合四大礦山情況來看,海外礦上半年供應(yīng)預(yù)計(jì)相對寬松。
鋼廠補(bǔ)庫空間不大
春節(jié)假期前,鋼廠在1個月時(shí)間內(nèi)迅速補(bǔ)庫。春節(jié)假期期間,鋼廠主要消耗其自有庫存,截至2月16日,247家樣本鋼廠進(jìn)口礦總庫存下跌至9568.47萬噸,基本回落到去年12月底的水平。但縱向?qū)Ρ葋砜?,現(xiàn)階段鋼廠鐵礦石庫存依然處于相對高位,明顯超過2023年的平均數(shù)據(jù)9017.43萬噸,庫存依然充足,原本市場預(yù)期的節(jié)后采購需求基本落空,后續(xù)補(bǔ)庫空間不大,采購端難有明顯增量。
基于上述分析,我們認(rèn)為,從基本面來看,鐵水產(chǎn)量低位持續(xù)時(shí)間超出預(yù)期,而春節(jié)后,在鋼材高庫存與鋼廠虧損雙重壓力下,鋼廠提產(chǎn)動力不足,高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏可能會進(jìn)一步放緩,進(jìn)而使得日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)在低位徘徊,對原料端形成更大壓力。與此同時(shí),鋼廠鐵礦石庫存在春節(jié)假期階段的消耗量也不及預(yù)期,目前鋼廠庫存充足,原本預(yù)期春節(jié)后的采購增量落空。而供應(yīng)端,隨著港口持續(xù)累庫與發(fā)運(yùn)量止跌回升,原本供應(yīng)偏緊的局面已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)為寬松,供強(qiáng)需弱格局加劇,預(yù)計(jì)后市鐵礦石下跌窗口或已打開,建議投資者嘗試賣出套期保值策略。