在經(jīng)歷近一周的短暫反彈之后，3月下旬開始，螺紋鋼期貨連續(xù)3個交易日大幅下跌，主力2405合約再度跌破3500元/噸。筆者認為，未來一段時間螺紋鋼期貨將呈現(xiàn)上有頂、下有底的寬幅振蕩格局。

        需求不強對價格仍有壓制

        本輪螺紋鋼價格大幅下跌的主要原因是需求超預期走低。3月份之后到了實際需求的驗證階段，今年需求持續(xù)偏低，疊加超預期政策不多，市場情緒未得到提振。3月15日當周螺紋鋼庫存達到1324.8萬噸，接近2019年的高點。

        最新公布的1—2月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)各項指標均走低，再加上清明小長假臨近，需求走低預期再度強化，螺紋鋼價格大幅回調(diào)。預計1—2周內(nèi)難以看到需求明顯好轉(zhuǎn)，將繼續(xù)對螺紋鋼價格形成壓制。

        供給持續(xù)下滑的概率不大

        春節(jié)過后，鋼材價格快速下跌，鋼廠利潤收窄，減產(chǎn)、檢修范圍擴大，全國247家樣本鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)4周下降，螺紋鋼周度產(chǎn)量也持續(xù)低位運行。不過，需要注意的是，本輪螺紋鋼價格下跌具有明顯的負反饋特點，即原料價格跌幅明顯強于成材，鋼廠利潤自3月中旬開始修復。目前長流程螺紋鋼利潤已經(jīng)恢復至100元/噸以上，全國247家樣本鋼廠盈利占比較上周回升了1.74個百分點。預計在沒有政策限制的情況下，隨著鋼廠利潤的邊際改善，鐵水日產(chǎn)量可能逐步恢復至230萬噸附近。

        目前短流程鋼廠已進入虧損狀態(tài)，受此影響，其復產(chǎn)進程有所放緩，最新一期的短流程螺紋鋼產(chǎn)量為27.1萬噸，環(huán)比回升0.28萬噸，但同比仍下降19.22萬噸。不過，3月上旬國務院公布的大規(guī)模設備更新改造和以舊換新的方案中明確提出，支持建設一批廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等再生資源精深加工產(chǎn)業(yè)集群，因此廢鋼供應回升是大概率事件，屆時會帶動下半年電爐鋼產(chǎn)量回升。

        如果供應開始觸底回升，需求的變化將成為決定后期鋼材價格走勢的關鍵因素。鑒于目前穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)加碼，筆者認為后期需求出現(xiàn)邊際改善的概率較大。

        消費恢復預期仍存

        春節(jié)后到3月中旬需求走低部分受天氣影響，因此隨著天氣的好轉(zhuǎn)，需求仍有可能邊際好轉(zhuǎn)。上周螺紋鋼庫存較前值回落了34.83萬噸，從近7年歷史經(jīng)驗看，每年3月月中之后，螺紋鋼平均去庫周期為14周左右，周均去庫49萬噸左右。也就是說，未來螺紋鋼庫存是以下降為主。即使今年需求偏弱，但考慮到供應水平也比較低，預計周均去庫速度也會達到40萬噸。

        另外，當需求越弱時，后期政策加碼的預期就越強。最新的國常會要求系統(tǒng)謀劃地產(chǎn)行業(yè)支持政策，有效激發(fā)潛在需求，預計后期地產(chǎn)政策仍有進一步加碼的可能。而且近期市場消息稱一線城市核心區(qū)域有可能全面放開限購?；ǚ矫嬉灿幸欢ǖ恼呖臻g，去年10月增發(fā)的1萬億元國債有5000億元將在今年投入使用，政府工作報告又部署發(fā)行1萬億元超長期特別國債，加上提前下達的專項債限額，均會在未來幾個月形成實物工作量。同時，每年4月底將召開一季度的中央政治局會議，屆時市場關注焦點可能會再度轉(zhuǎn)向政策預期。

        綜上，預計1—2周內(nèi)難以看到螺紋鋼需求的明顯好轉(zhuǎn)，短期將會對螺紋鋼價格形成壓制。中期看，供應回升是大概率事件，需求將成為決定螺紋鋼價格走勢的關鍵因素。鑒于宏觀政策持續(xù)加碼，需求邊際改善預期依然存在，預計4月下旬之后，螺紋鋼市場的關注點將會再度轉(zhuǎn)向強政策預期。所以未來一段時間螺紋鋼價格將呈現(xiàn)上有頂、下有底的寬幅振蕩格局。