4月份螺紋鋼價(jià)格先漲后穩(wěn)，截至4月末，螺紋鋼主力合約2410收盤(pán)價(jià)為3656元/噸，全月上漲206元/噸，漲幅為5.97%。對(duì)于后期走勢(shì)，筆者認(rèn)為螺紋鋼價(jià)格上漲趨勢(shì)仍未結(jié)束，但5月份有階段性調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

4月份螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)

成因分析

4月上中旬螺紋鋼價(jià)格的反彈主要是由需求邊際改善和通脹預(yù)期強(qiáng)化所致。4月份螺紋鋼需求總量依然明顯低于往年同期水平，但受需求旺季影響，邊際改善趨勢(shì)較為明顯。4月份螺紋鋼周均去庫(kù)存67.4萬(wàn)噸，較3月份的14.66萬(wàn)噸明顯加快，且高于近5年歷史同期均值的63.89萬(wàn)噸。

同時(shí)，在第1季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，除房地產(chǎn)表現(xiàn)偏差之外，其他數(shù)據(jù)均表現(xiàn)尚可，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的大趨勢(shì)進(jìn)一步明確；而3月份美國(guó)CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比增速連續(xù)兩個(gè)月回升，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議放緩縮表節(jié)奏等均強(qiáng)化了海外的二次通脹預(yù)期。

政策繼續(xù)加碼

下半年建筑鋼材需求或改善

螺紋鋼下游需求主要是房地產(chǎn)和基建兩大行業(yè)，且當(dāng)下其需求總量偏弱主要受到房地產(chǎn)行業(yè)下行的影響。目前針對(duì)房地產(chǎn)的政策托底力度仍在繼續(xù)加大，4月底召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議在原有政策的基礎(chǔ)上，又提出了要統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。隨后北京、天津等地相繼宣布了放松限購(gòu)的政策。自然資源部也發(fā)布通知，宣布商品住宅去化周期超過(guò)36個(gè)月的城市，應(yīng)暫停新增商品住宅用地出讓?zhuān)瑯?biāo)志著政策已經(jīng)開(kāi)始從供應(yīng)端對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控。3月份房地產(chǎn)行業(yè)的大部分指標(biāo)依然偏弱，但新開(kāi)工、銷(xiāo)售、房地產(chǎn)資金來(lái)源的國(guó)內(nèi)貸款分項(xiàng)等數(shù)據(jù)已出現(xiàn)邊際改善。隨著后續(xù)政策逐步落地，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)已經(jīng)接近底部區(qū)域，繼續(xù)下行的空間有限。

基建方面，第1季度廣義基建投資同比增長(zhǎng)8.75%，增速較1月—2月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。第1季度專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)程偏慢是拖累基建投資的主要原因，當(dāng)季專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)程為16.3%，遠(yuǎn)低于去年同期的35%。不過(guò)，4月底召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào)了要及早發(fā)行并用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度。隨著專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)程的提速，基建投資也將逐步企穩(wěn)回升。

淡季因素或階段性影響

螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)

5月—6月份為傳統(tǒng)鋼材需求淡季，且華東、華南等地又面臨雨季影響，需求階段性見(jiàn)頂?shù)目赡苄暂^大。自4月中下旬開(kāi)始，螺紋鋼表觀消費(fèi)量環(huán)比增速已經(jīng)開(kāi)始放緩，而同比降幅則擴(kuò)大至12.5%附近。

筆者根據(jù)螺紋鋼現(xiàn)有的供應(yīng)水平和建筑鋼材日均成交量情況擬合的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）自4月中旬開(kāi)始呈現(xiàn)逐周收窄趨勢(shì)，4月11日、18日和25日當(dāng)周分別為75.8萬(wàn)噸、41.8萬(wàn)噸和9.4萬(wàn)噸。從歷史數(shù)據(jù)看，近幾年5月份之后建筑鋼材去庫(kù)存速度放緩，甚至出現(xiàn)累庫(kù)的情況。

投機(jī)性需求也是一個(gè)不容忽視的因素，在強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的格局下，鋼材特別是螺紋鋼呈現(xiàn)升水拉漲格局，故鎖定了部分期現(xiàn)正套的頭寸。這部分頭寸一般起到助漲助跌的作用，一旦鋼材需求走弱，盤(pán)面價(jià)格下行，基差轉(zhuǎn)正，這部分頭寸會(huì)獲利了結(jié)，加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)拋壓。4月下旬螺紋鋼盤(pán)面價(jià)格先后4次沖擊3700元/噸的整數(shù)關(guān)口未果，在某種程度上可能已經(jīng)反映了5月份現(xiàn)貨需求階段性走弱的預(yù)期。

鋼企利潤(rùn)收窄

供應(yīng)或見(jiàn)頂回落

受3月份鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋影響，原料價(jià)格跌幅明顯大于鋼材，鋼企利潤(rùn)有所修復(fù)，供應(yīng)也隨之回升。4月份全國(guó)247家鋼企高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)4周環(huán)比回升，到4月底已經(jīng)回升至230.72萬(wàn)噸。短期來(lái)看，鋼企盈利面已經(jīng)回升至52.51%，且長(zhǎng)流程螺紋鋼仍有一定利潤(rùn)，所以5月初鋼材供應(yīng)量仍有一定回升空間，預(yù)計(jì)日均鐵水產(chǎn)量回升到235萬(wàn)噸附近的概率較大。

但需要注意的是，自4月下旬開(kāi)始，原料價(jià)格反彈非常明顯，鋼企利潤(rùn)明顯收窄。到4月末，長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)已經(jīng)收窄至35元/噸，且5月份是傳統(tǒng)的鋼材需求淡季，需求階段性見(jiàn)頂?shù)母怕瘦^大，那么一旦鋼企利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，日均鐵水產(chǎn)量階段性見(jiàn)頂?shù)母怕瘦^大。

日均鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂會(huì)導(dǎo)致原料的現(xiàn)實(shí)需求和鋼企補(bǔ)庫(kù)需求有所減弱，而鐵礦石供應(yīng)量則在穩(wěn)步回升之中，第1季度主流4大礦山鐵礦石產(chǎn)量為2.48億噸，同比增長(zhǎng)0.4%。雖然第1季度海外礦山發(fā)運(yùn)量超出市場(chǎng)預(yù)期，但若以四大礦山年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)和第1季度發(fā)運(yùn)量進(jìn)行估算，第2季度至第4季度周均發(fā)運(yùn)量要達(dá)到2227萬(wàn)噸才可能達(dá)到全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)，而截至4月26日當(dāng)周的四大礦山周均發(fā)運(yùn)量為1920.22萬(wàn)噸，后續(xù)供應(yīng)仍有一定回升空間。另外，無(wú)論是從相對(duì)估值，還是從絕對(duì)估值來(lái)看，鐵礦石120美元/噸的估值均處于偏高水平。因此，一旦日均鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂，極有可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)反饋。

綜合以上分析，4月底召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議政策力度略超市場(chǎng)預(yù)期，房地產(chǎn)托底政策力度進(jìn)一步加大，財(cái)政、貨幣政策在下半年亦有進(jìn)一步加碼的可能，所以螺紋鋼價(jià)格上漲趨勢(shì)未改。但5月份為傳統(tǒng)的鋼材需求淡季，且鋼企利潤(rùn)的壓縮可能使得鋼材供應(yīng)見(jiàn)頂，再次引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋，故價(jià)格會(huì)有階段性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。