山西完成全年生產(chǎn)目標有壓力

9月24日，國新辦召開金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會，央行行長潘功勝宣布一攬子寬貨幣、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)經(jīng)濟的增量政策，力度超出市場預(yù)期，對提振市場信心、激發(fā)主體活力、穩(wěn)定信用水平、增強金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性等將起到重要作用，釋放了強化政策協(xié)同、著力推動全年經(jīng)濟增長目標實現(xiàn)的積極信號。央行昨日開展3000億元1年期MLF操作，中標利率大幅下調(diào)30BP至2.0%。宏觀氛圍回暖，黑色系商品價格整體上行，焦煤價格大幅上漲。

去年8月中旬，受央行將7天逆回購利率下調(diào)10BP、1年期MLF利率下調(diào)15BP、焦煤低庫存低估值、鐵水日產(chǎn)回升等影響，焦煤開啟一輪大漲行情，今年歷史能否重演備受市場關(guān)注。

從供應(yīng)方面看，2024年上半年由于安監(jiān)較嚴，此前受山西省出臺的查“三超”文件以及對隱蔽工作面的檢查影響，山西煤炭產(chǎn)量同比降幅較大。4月9日山西省人民政府辦公廳印發(fā)的《2024年山西省煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供工作方案》要求山西省全年煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定在13億噸。5月山西逐步放開煤礦夜班生產(chǎn)，鼓勵符合要求的煤礦按核定產(chǎn)能的110%釋放產(chǎn)量，山西煤炭供應(yīng)逐漸恢復(fù)。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份全國原煤產(chǎn)量3.97億噸，同比增長3.76%，1至8月原煤產(chǎn)量30.52億噸，同比增長0.04%；煉焦煤主產(chǎn)區(qū)山西省8月份原煤產(chǎn)量1.14億噸，同比增長1.09%，1至8月原煤產(chǎn)量8.13億噸，同比下降9.44%。去年山西煤炭產(chǎn)量為13.57億噸，今年要想完成全年13億噸的生產(chǎn)目標，9至12月的生產(chǎn)量需要有較大幅度提升。

整體看，國產(chǎn)焦煤產(chǎn)量較去年同期減量較為明顯，雖然目前山西省復(fù)產(chǎn)形勢較好，但若安監(jiān)再度發(fā)力，完成全年目標仍有壓力。

澳煤貼水壓制國內(nèi)焦煤價格

由于今年我國國產(chǎn)煤產(chǎn)量降幅較大，所以對進口煤的需求不斷提升。海關(guān)總署最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，2024年中國進口煉焦煤總計7892.77萬噸，同比增長27.53%。2024年8月份，中國進口煉焦煤總量1069.96萬噸，環(huán)比下降1.31%，同比增長11.83%。從進口來源看，我國煉焦煤的主要進口國仍然是蒙古和俄羅斯，1至8月份合計進口5988.69萬噸，占總進口量的75.88%。但值得關(guān)注的是，1至8月份我國共進口澳大利亞煉焦煤456.14萬噸，同比增長239.17%，8月份從澳大利亞進口煉焦煤55.82萬噸，環(huán)比下降51.7%，同比增長242.29%。

今年我國煉焦煤進口同比大幅增長，一定程度上彌補了國產(chǎn)煤的減量，并且澳煤進口量大幅回升，使得國內(nèi)煉焦煤市場供應(yīng)較為寬松。但值得注意的是，從月環(huán)比數(shù)據(jù)看，8月進口煉焦煤數(shù)量有所下降，并且澳煤進口量降幅較大，若進口供應(yīng)持續(xù)縮減，后續(xù)有可能造成煉焦煤市場供應(yīng)邊際短缺。

當前我國進口澳煤的比例仍在持續(xù)提升，主要原因一是澳煤品質(zhì)較好，二是澳煤價格大幅走弱，逐漸在海運煤中顯示出較高的性價比。以京唐港澳洲主焦煤為例，年初價格為2640元／噸，目前已下跌1040元／噸，達到1600元／噸，折合盤面價格約1256元／噸，跌幅達39.39%。而山西呂梁產(chǎn)的低硫主焦煤年初價格為2400元／噸，目前已下跌840元／噸，至1560元／噸，折合盤面價格約1385元／噸，跌幅為35%；沙河驛自提蒙煤5#年初價格為2180元／噸，目前已下跌560元／噸，至1620元／噸，折合盤面價格約1386元／噸，跌幅為22.48%。

由此可見，目前澳煤報價已經(jīng)低于優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)煤以及蒙煤的價格。按照9月23日焦煤2501合約收盤價1303元／噸計算，澳煤已貼水盤面47元／噸左右，呂梁低硫主焦煤升水約82元／噸，沙河驛蒙#5煤升水約83元／噸。焦煤2501合約上方壓力位在1380~1400元／噸。若下游消費持續(xù)回暖，焦煤保持去庫態(tài)勢，價格有望突破壓力位繼續(xù)上漲。

日均鐵水產(chǎn)量有增長預(yù)期

由于今年下游需求大幅下滑，鋼廠虧損幅度較大。截至9月20日，全國247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為223.83萬噸，較去年同期減少25.16萬噸，降幅為10.10%；鋼廠盈利率為9.96%，較去年同期下降32.9個百分點。值得注意的是，去年在鋼廠盈利持續(xù)走弱情況下，由于政策的刺激，日均鐵水產(chǎn)量仍不斷提升。今年雖然鋼廠整體虧損幅度較大，但目前下游鋼價有所反彈，鋼廠利潤有所改善，部分鋼廠正在緩慢復(fù)產(chǎn)，日均鐵水產(chǎn)量有望逐漸提升，將給焦炭、焦煤等原料需求提供一定支撐。

此外，從7月中旬開始，由于國產(chǎn)煤、蒙煤、澳煤價格均震蕩下行，但澳煤的價格跌幅較大，進口利潤增加，激發(fā)了部分投機及抄底需求，港口焦煤庫存出現(xiàn)明顯累積。

從總庫存水平看，由于上半年國內(nèi)焦煤減產(chǎn)幅度較大，供應(yīng)偏緊，今年一季度焦煤總庫存持續(xù)去化，從4月中旬開始累庫。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，當前焦煤總庫存雖然處于歷史較低水平，但相較于4月份低點的2038.18萬噸，已提升至2275.94萬噸，增幅11.67%，經(jīng)歷了較長時間的累庫周期。

從季節(jié)性看，當前焦煤總庫存水平要高于去年同期，同比增長272.48萬噸，增幅13.63%。值得注意的是，去年8月15日央行下調(diào)MLF利率后，在宏觀預(yù)期樂觀及下游消費恢復(fù)的帶動下，黑色系商品形成了較為良好的正反饋，焦煤持續(xù)去庫至當年9月底，其間焦煤價格自低位反彈約440元／噸。

綜上，雖然當前焦煤供應(yīng)較去年同期偏寬松，但鐵水日均產(chǎn)量存在回升預(yù)期，且?guī)齑嫒员３值臀凰?，焦煤有重演去?月份牛市行情的驅(qū)動。預(yù)計在宏觀政策的刺激下，下游消費將有所提振，黑色系商品有望出現(xiàn)正反饋邏輯，帶動焦煤價格進一步上行，重點需關(guān)注去庫情況。但國慶長假臨近，投資需謹慎操作。建議逢低做多焦煤2501合約，在1380~1400元／噸適當止盈，若正反饋持續(xù)，多單可繼續(xù)持有。