9月上旬，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)了7月—8月份以來的下跌走勢(shì)，且跌幅有所擴(kuò)大；9月中旬價(jià)格觸底反彈后橫盤震蕩；9月下旬出現(xiàn)快速反彈。截至9月末，螺紋鋼主力合約2501價(jià)格和華東現(xiàn)貨價(jià)格相比9月上旬低點(diǎn)分別反彈了500元/噸和490元/噸。進(jìn)入10月份之后，本輪反彈能否延續(xù)？本文將從宏觀和基本面等多角度進(jìn)行分析。

        9月下旬以來螺紋鋼運(yùn)行邏輯分析

        9月下旬以來，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格的大幅反彈除了庫存處于低位，現(xiàn)實(shí)需求確有邊際好轉(zhuǎn)之外，更多是由宏觀因素所導(dǎo)致。9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)之后，國(guó)內(nèi)宏觀政策開始加碼。9月24日，“一行一會(huì)一局”（中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家金融監(jiān)管總局）召開發(fā)布會(huì)，推出了包括降準(zhǔn)、下調(diào)存量房貸利率和首付比例、推出新的貨幣政策工具支持股市穩(wěn)定發(fā)展等。9月26日，中央政治局會(huì)議提前召開，強(qiáng)調(diào)要正視困難，加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，并強(qiáng)調(diào)針對(duì)房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)的進(jìn)一步支持政策。國(guó)慶節(jié)期間，北上廣深等重點(diǎn)城市相繼跟進(jìn)了房地產(chǎn)寬松政策。密集的宏觀政策導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升，股市及商品市場(chǎng)均有明顯反彈，螺紋鋼價(jià)格也跟隨上漲。

        考慮9月下旬出臺(tái)的政策主要是以貨幣政策為主，10月份之后，市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政政策的出臺(tái)仍有一定期待，而10月下旬的全國(guó)人大常委會(huì)將是財(cái)政政策是否會(huì)進(jìn)一步加碼的重要觀察點(diǎn)。筆者認(rèn)為，政策進(jìn)一步加碼的概率比較大，這種預(yù)期仍會(huì)對(duì)10月份的螺紋鋼價(jià)格形成支撐。

        旺季尚未結(jié)束，需求繼續(xù)邊際改善

        10月份，鋼材市場(chǎng)受國(guó)慶節(jié)假期影響，庫存和消費(fèi)量下滑都是預(yù)期之內(nèi)的因素，關(guān)鍵在于具體幅度如何。從近5年歷史數(shù)據(jù)來看，螺紋鋼在國(guó)慶節(jié)期間平均累庫幅度在6%左右，表觀消費(fèi)量環(huán)比下降幅度約為30%。之后，表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)會(huì)再度回升，并在10月中旬或下旬出現(xiàn)一年內(nèi)第2個(gè)表觀消費(fèi)高點(diǎn)。

        今年7月—8月份，受螺紋鋼新舊國(guó)標(biāo)切換和需求持續(xù)走弱影響，螺紋鋼減產(chǎn)比較充分，使得螺紋鋼當(dāng)下庫存水平仍處在近5年同期低位。而隨著9月份之后建筑鋼材需求的邊際改善，部分地區(qū)開始出現(xiàn)缺規(guī)格的現(xiàn)象。在這一背景下，筆者認(rèn)為，國(guó)慶節(jié)假期之后的1周～2周，表觀需求量回升至280萬噸以上的概率較大。這將對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成階段性提振作用。

        利潤(rùn)繼續(xù)恢復(fù)，鋼企生產(chǎn)積極性有所提高

        因需求走弱，鋼企持續(xù)虧損，8月份國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑的生鐵和粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)明顯回落。不過，由于8月下旬以來原料價(jià)格的跌幅明顯大于鋼材，鋼企利潤(rùn)有明顯恢復(fù)。根據(jù)筆者的測(cè)算，截至9月底，長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)恢復(fù)至352元/噸，熱軋卷板利潤(rùn)恢復(fù)至145元/噸；全國(guó)247家鋼企盈利面也從8月下旬的1.3%回升至9月底的18.61%。同時(shí)，考慮到今年前8個(gè)月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比下降了2359.51萬噸，9月—12月份政策性減產(chǎn)的壓力明顯減輕。所以，未來1個(gè)~2個(gè)月長(zhǎng)流程螺紋鋼產(chǎn)量仍有進(jìn)一步回升空間。

        短流程方面，根據(jù)筆者測(cè)算，截至9月底，電爐生產(chǎn)螺紋鋼平電利潤(rùn)已經(jīng)回升至207元/噸。受此影響，電爐鋼產(chǎn)量回升也比較明顯，短流程螺紋鋼產(chǎn)量從8月底的13.1萬噸回升至26.02萬噸，增幅接近100%。全國(guó)300家鋼企廢鋼到貨量也從8月底的40萬噸左右回升到了49.5萬噸。這些跡象均表明，短流程螺紋鋼產(chǎn)量有進(jìn)一步回升空間。

        關(guān)于供應(yīng)回升對(duì)于價(jià)格的影響，要從兩個(gè)角度來看。當(dāng)宏觀預(yù)期向好，需求邊際改善，鋼企利潤(rùn)尚可，且市場(chǎng)預(yù)計(jì)鋼企會(huì)進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)之時(shí)，供應(yīng)對(duì)價(jià)格的影響更多偏向正反饋邏輯。近期鐵礦石價(jià)格持續(xù)反彈；焦炭現(xiàn)貨價(jià)格上調(diào)5輪，且上調(diào)幅度在進(jìn)一步擴(kuò)大，這表明了當(dāng)下正反饋的邏輯尚未結(jié)束。而當(dāng)需求走弱，預(yù)期轉(zhuǎn)差，鋼企利潤(rùn)收窄時(shí)，供應(yīng)的回升可能會(huì)導(dǎo)致庫存壓力增大，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋效應(yīng)。

        對(duì)第4季度鋼材市場(chǎng)維持謹(jǐn)慎判斷

        10月份，在政策預(yù)期加持、基本面供需雙增的格局下，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈仍將延續(xù)正反饋格局，螺紋鋼價(jià)格亦有進(jìn)一步上漲空間。但需要注意的是，目前螺紋鋼現(xiàn)實(shí)需求并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)新開工降幅仍在20%以上，基建投資回落也比較明顯。另外，9月26日中央政治局會(huì)議針對(duì)房地產(chǎn)提出嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，表明政策對(duì)商品房供應(yīng)端會(huì)有所限制，而螺紋鋼消費(fèi)主要集中在新開工端，故政策對(duì)螺紋鋼消費(fèi)的實(shí)際提振作用有限。

        另外，11月份之后，建筑鋼材需求旺季結(jié)束，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向冬儲(chǔ)邏輯。根據(jù)筆者了解，貿(mào)易商對(duì)于螺紋鋼中長(zhǎng)期走勢(shì)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，故筆者對(duì)今年冬儲(chǔ)行情持謹(jǐn)慎判斷。9月份之后螺紋鋼的復(fù)產(chǎn)速度較快，一旦今年貿(mào)易端沒有冬儲(chǔ)或者冬儲(chǔ)力度不及預(yù)期，則11月份之后，螺紋鋼庫存可能會(huì)重新累積，屆時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈有再度進(jìn)入負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)。

        綜合上述分析，10月份宏觀政策加碼預(yù)期將一直存在，行業(yè)方面螺紋鋼呈現(xiàn)供需雙增格局，成本表現(xiàn)也相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，因此價(jià)格仍有進(jìn)一步反彈空間，上方壓力位參照5月底高點(diǎn)。11月份之后鋼材市場(chǎng)將進(jìn)入需求淡季，且筆者對(duì)于今年冬儲(chǔ)持謹(jǐn)慎態(tài)度，屆時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈可能會(huì)再度進(jìn)入負(fù)反饋。