鋼材基本面邊際好轉(zhuǎn)的情況能否繼續(xù)維持有待觀察，主要是螺紋鋼供需形勢的變化使得價(jià)格可能面臨重新評估。核心原因在于鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度正在加快，尤其是螺紋鋼產(chǎn)量增加較快，其中電爐產(chǎn)量增加較快。熱卷方面則無此擔(dān)憂，供給少量增加，需求維持韌性，多頭形勢基本可以維持，走勢將進(jìn)一步與螺紋鋼形成分化。

在實(shí)際需求出現(xiàn)明顯回落之前，在宏觀整體溫和利好的支撐下，鋼材價(jià)格有望維持當(dāng)前水平。若下半月需求減弱，疊加供給端的回升，將加劇產(chǎn)業(yè)端的矛盾，不過短期內(nèi)調(diào)整的幅度可能也有限。

宏觀驅(qū)動有所緩和

美國方面，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈，價(jià)格回落速度放緩，繼續(xù)支撐軟著陸交易。但由于美國周度申請失業(yè)金人數(shù)大幅反彈凸顯就業(yè)市場降溫趨勢，加上美國10月消費(fèi)者信心指數(shù)意外下滑，以及美國9月PPI環(huán)比持平表明通脹或進(jìn)一步緩和，市場對美聯(lián)儲的降息預(yù)期再度增強(qiáng)。不過盡管美國名義通脹有所緩和，但無論是CPI還是PPI的核心指標(biāo)均高于預(yù)期，表明美國核心通脹仍具有韌性，美聯(lián)儲11月降息幅度或僅為25BP。

國內(nèi)方面，上周六國新辦舉行新聞發(fā)布會，財(cái)政部部長藍(lán)佛安表示，將推出一攬子有針對性的增量政策。綜合來看，政策態(tài)度偏積極，具體財(cái)政細(xì)節(jié)有待后續(xù)公布，對盤面的影響相對中性。但政策態(tài)度的轉(zhuǎn)向或較政策本身更為重要，是市場關(guān)注的重點(diǎn)，因?yàn)樨?cái)政政策相較貨幣政策在提振需求和通脹方面更具效率。后續(xù)即將公布9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及10月下旬將召開中共中央政治局會議和全國人大常委會會議，也是重要的宏觀因素觀察點(diǎn)。另外，本次國慶前后市場受宏觀因素影響較大，波動較大，后續(xù)市場或轉(zhuǎn)向常態(tài)化波動，且需要持續(xù)觀察產(chǎn)業(yè)方面的表現(xiàn)情況，來觀察宏觀與產(chǎn)業(yè)能否形成共振或是劈叉的驅(qū)動。等一系列具體政策落地之后，市場焦點(diǎn)或再逐步切換至政策效果。

供給回升進(jìn)度加快

鋼廠盈利率近期出現(xiàn)快速回升，升至中高位水平，當(dāng)前247家鋼鐵企業(yè)盈利率達(dá)到71.43%。鋼廠前期溫和復(fù)產(chǎn)的步伐有所加快，247家鋼鐵企業(yè)鐵水日均產(chǎn)量達(dá)到233.08萬噸，環(huán)比增加5.06萬噸。從當(dāng)前的利潤回升情況來看，預(yù)計(jì)本月后續(xù)鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)提升至240萬噸的水平（年內(nèi)高點(diǎn)）。鐵水回升一方面影響到鋼材供需平衡，另一方面對爐料價(jià)格產(chǎn)生支撐。

從鋼材產(chǎn)量來看，五大鋼材品種供應(yīng)量863.82萬噸，周環(huán)比增加10.24萬噸，增幅為1.2%。鋼材產(chǎn)量增加主要是因?yàn)槁菁y鋼產(chǎn)量增加較為明顯。后續(xù)來看，高爐產(chǎn)量將繼續(xù)回升，但增速可能放緩。目前，鋼廠利潤已恢復(fù)至高位水平，鋼聯(lián)模型顯示，上周江蘇鋼廠螺紋鋼即期利潤達(dá)到350元/噸，且前期數(shù)據(jù)顯示實(shí)際利潤可達(dá)500元/噸，創(chuàng)下近兩年新高。疊加螺紋鋼庫存絕對值降到了相對較低的位置，鋼廠生產(chǎn)積極性提升。不過，考慮到后續(xù)終端需求仍存在一定的不確定性，因此鋼廠的提產(chǎn)也會相對謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將緩慢回升，有可能突破年內(nèi)高點(diǎn)。

短流程方面，利潤回升同樣較為明顯。鋼聯(lián)模型計(jì)算，上周華東區(qū)域平電利潤為140元/噸，電爐廠復(fù)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈。本周華南、華中部分電爐廠將復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)電爐產(chǎn)量將繼續(xù)小幅回升。

熱軋卷板方面，隨著鋼價(jià)快速上漲的推動，熱軋卷板利潤也有所修復(fù)，目前華東鋼廠熱軋卷板實(shí)際利潤約為200元/噸，達(dá)到近兩年新高，驅(qū)動鋼廠增產(chǎn)。不過利潤水平低于螺紋鋼，復(fù)產(chǎn)力度低于螺紋鋼。后續(xù)來看，考慮到熱軋卷板利潤增長，鋼廠提產(chǎn)意愿或持續(xù)。目前熱軋卷板供應(yīng)仍低于年內(nèi)均值315萬噸，預(yù)計(jì)10月中下旬產(chǎn)能利用率可能繼續(xù)回升，接近上半年春節(jié)后320萬噸的周均水平。

需求仍存不確定性

節(jié)后鋼材消費(fèi)延后釋放，短期回升。五大品種周消費(fèi)量為892.85萬噸，其中建材消費(fèi)環(huán)比升25.5%，板材消費(fèi)環(huán)比升3.3%，均出現(xiàn)一定增幅，帶動五大鋼材總庫存降至1310.08萬噸，周環(huán)比降29.03萬噸，降幅2.2%。

螺紋鋼表觀需求在節(jié)后階段性回補(bǔ)，但從近兩周的表需數(shù)據(jù)來看，表現(xiàn)已低于9月平均水平，下游需求復(fù)蘇態(tài)勢不佳。后續(xù)來看，需求仍有復(fù)蘇，但程度或有限。百年建筑網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，建筑工地資金到位率繼續(xù)回升，疊加南北方基建項(xiàng)目加快推進(jìn)（南方存量項(xiàng)目加速，北方則抓緊秋季施工期），預(yù)計(jì)帶動螺紋鋼表觀需求維持在一定水平上。螺紋鋼需求的關(guān)鍵在于基建的推進(jìn)進(jìn)度，政策對于加快推進(jìn)已做了相關(guān)部署，但實(shí)物工作量的落地仍有待觀察。一旦需求無法有效釋放，在高供給的壓力下，螺紋鋼庫存將提前進(jìn)入累庫階段，導(dǎo)致鋼材價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整。

熱軋卷板需求則維持一定韌性，10月制造業(yè)用鋼需求預(yù)計(jì)進(jìn)一步釋放。在國家發(fā)展改革委“兩新”政策推動下，家電和汽車等制造業(yè)行業(yè)普遍提高了10月排產(chǎn)計(jì)劃，制造業(yè)用鋼需求預(yù)計(jì)比9月增長5%~10%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)及下游調(diào)研，10月四大白電排產(chǎn)量比9月增加7%，汽車排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比增長5%以上。熱軋卷板由于產(chǎn)量回升相對較慢，庫存累積的壓力相對較輕。

觀點(diǎn)總結(jié)

當(dāng)前來看，鋼材基本面邊際好轉(zhuǎn)的情況能否繼續(xù)維持有待觀察，主要是螺紋鋼供需形勢的變化使得價(jià)格可能面臨重新評估。核心原因在于鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度正在加快，尤其是螺紋鋼產(chǎn)量增加較快，其中電爐產(chǎn)量增加較快。而后續(xù)的建材需求情況依然存在一定的不確定性，鑒于地產(chǎn)的回暖以及基建項(xiàng)目的落地也需要時間，目前對需求情況難以給予積極的判斷。一旦投機(jī)需求走弱，螺紋鋼將率先進(jìn)入累庫階段，對價(jià)格形成拖累。熱軋卷板方面則無此擔(dān)憂，供給少量增加，需求維持韌性，多頭形勢基本可以維持，走勢將進(jìn)一步與螺紋鋼形成分化。不過，螺紋鋼價(jià)格雖有下跌預(yù)期，但預(yù)計(jì)空間不大，主要考慮到年末實(shí)物工程量呈現(xiàn)出邊際改善的跡象。今年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏后置，三季度實(shí)際下達(dá)到項(xiàng)目上的新增專項(xiàng)債規(guī)模逐月遞增，或支撐四季度基建項(xiàng)目。

那么，在實(shí)際需求出現(xiàn)明顯回落之前，在宏觀整體溫和利好的支撐下，鋼材價(jià)格有望維持當(dāng)前水平。若下半月需求能減弱，疊加供給端回升，將加劇產(chǎn)業(yè)端的矛盾，帶來行情調(diào)整壓力，不過短期內(nèi)調(diào)整的幅度可能也有限。調(diào)整幅度加大的情況預(yù)計(jì)發(fā)生在后續(xù)庫存累積階段。