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  • 中金:2025年煤炭有望保持供需平衡,煤價(jià)中樞仍保持在歷史相對偏高位置
    2024-12-0396

    中金公司在研報(bào)中稱,展望2025年,煤炭有望保持供需平衡,煤價(jià)中樞雖可能同比小幅下移,但仍保持在歷史相對偏高位置,支撐行業(yè)基本面,預(yù)計(jì)行業(yè)整體ROE在低杠桿的情況下仍維持在10%以上(有息負(fù)債率30%左右),板塊具備投資價(jià)值,也存在階段性交易機(jī)會。

    具體從供需來看,煤炭需求增長好于預(yù)期。展望2025年,預(yù)計(jì)煤炭需求平穩(wěn)增長,同比+2.3%。原因是,從結(jié)構(gòu)上看,新舊能源的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型非一朝一夕,短期內(nèi)煤炭仍將發(fā)揮能源基礎(chǔ)保障作用??偭可峡矗袌鲱A(yù)期在傳統(tǒng)的鋼鐵、水泥等高耗能行業(yè)需求放緩下,能源需求或受較大拖累,但能源需求彈性系數(shù)在短期內(nèi)或保持相對高位,主要是新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力迅速發(fā)展下,其對能源的需求也并不低,同時(shí)終端用能的電氣化水平提高也在促進(jìn)需求提升。因此,煤炭需求仍有望保持較強(qiáng)的增長動(dòng)能。

    煤炭供給大幅增加的可能性有限。展望2025年,預(yù)計(jì)原煤產(chǎn)量小幅增加,同比+1.2%,彈性較小,原因是煤炭本身存在“不可能三角”,即產(chǎn)量、成本、安全三者之間相互制約。短期內(nèi),三者或能維持弱平衡,但長期來看三者恐難兼?zhèn)洌虼嗽诎脖O(jiān)趨嚴(yán)、煤價(jià)受約束的背景下,產(chǎn)量持續(xù)保持高位面臨一定難度。此外,過去的投資不足也導(dǎo)致供給彈性下降,往前看產(chǎn)能擴(kuò)張更是面臨成本增加、降碳政策等方面的制約,因此行業(yè)中長期供給無序增長的可能性較低。

    此外,信貸結(jié)構(gòu)變化利好煤炭供需基本面。金融周期“下半場”,房地產(chǎn)信貸吸納資金的能力收縮,增量資金涌向各行各業(yè),直接和間接支撐煤炭供需基本面。其一是逆周期刺激利好煤炭需求;二是新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)能擴(kuò)張也利好煤炭需求;三是煤炭行業(yè)準(zhǔn)入門檻愈發(fā)提高、且投資轉(zhuǎn)化為供給的周期長,因此信貸變化對行業(yè)供給的刺激相對小。

    風(fēng)險(xiǎn)在于:煤炭需求恢復(fù)不及預(yù)期;煤炭供給超預(yù)期;國際油氣價(jià)格超預(yù)期下跌。