根據(jù)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行周三在官網(wǎng)發(fā)布的一份研究報(bào)告，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普在其首個(gè)任期中對(duì)華加征的關(guān)稅，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了超出過往預(yù)估的負(fù)面影響。

這一研究結(jié)果，是在特朗普威脅將在明年1月上任后對(duì)美國貿(mào)易伙伴征收更多關(guān)稅之際得出的——此舉勢必將給美國經(jīng)濟(jì)前景注入新的不確定性。

根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的研究人員發(fā)現(xiàn)，在2018年和2019年期間，特朗普政府宣布對(duì)從中國進(jìn)口的3000多億美元商品征收了10%至50%不等的高額關(guān)稅，而中國隨即也對(duì)美國出口產(chǎn)品征收關(guān)稅予以反制，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于了過去的預(yù)估。

報(bào)告指出，估算貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的總體影響是具有挑戰(zhàn)性的，因?yàn)殛P(guān)稅可以通過許多不同的渠道影響經(jīng)濟(jì)。除了改變相對(duì)價(jià)格外，關(guān)稅還會(huì)影響生產(chǎn)力并造成經(jīng)濟(jì)不確定性。此外，這些影響可能需要數(shù)年時(shí)間才能在數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)出來，因此很難知道關(guān)稅的未來影響可能是什么。

在對(duì)金融市場的影響方面，紐約聯(lián)儲(chǔ)的研究發(fā)現(xiàn)，加征關(guān)稅的公告對(duì)股票市場估值產(chǎn)生了巨大影響。紐約聯(lián)儲(chǔ)工作人員通過研究美國和中國宣布的每一輪關(guān)稅，在媒體上最早公布日期當(dāng)天的市場走勢來紀(jì)錄了這種影響。

在2018年3月和2019年5月加征關(guān)稅的消息發(fā)布后，美股的回報(bào)尤其會(huì)面臨大幅下跌?？傮w而言，美國股市在11個(gè)關(guān)稅官宣日當(dāng)天的累計(jì)跌幅達(dá)到了11.5%——相當(dāng)于損失了4.1萬億美元的市值。

雖然有些人可能會(huì)傾向于將這些短線下跌視為市場的過度反應(yīng)，但實(shí)際的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與這種解釋相悖——因?yàn)槭袌龅牡鴦輹?huì)持續(xù)存在一段時(shí)間。下圖顯示了關(guān)稅公告發(fā)布前后十天內(nèi)美股的累計(jì)回報(bào)。紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)，這種市場效應(yīng)完全發(fā)生在與關(guān)稅公告相對(duì)應(yīng)的交易日，這表明市場事先并未完全預(yù)期到這些關(guān)稅的出爐，而在公告發(fā)布后的一周內(nèi)，市場也沒能形成有效反彈。

研究人員還表示，股市價(jià)格下跌可能反映出兩種力量。首先，市場可能對(duì)未來公司利潤變得更加悲觀；其次，即使未來利潤的預(yù)期路徑保持不變，市場參與者持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的意愿也可能降低。研究發(fā)現(xiàn)，這些關(guān)稅公告確實(shí)刺激了投資者逃向避險(xiǎn)資產(chǎn)，使美債收益率下降(五年期美債影響最大)，股權(quán)溢價(jià)(股票收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率之差)上升。

紐約聯(lián)儲(chǔ)利用這些結(jié)果來預(yù)估了關(guān)稅的“總體福利效應(yīng)”——福利效應(yīng)?是指政策變化對(duì)個(gè)人或社會(huì)福利的影響。

綜合這些市場反應(yīng)，并考慮其對(duì)股息收入、利息收入、勞動(dòng)收入和稅收的影響，紐約聯(lián)儲(chǔ)研究人員發(fā)現(xiàn)，關(guān)稅的宣布對(duì)預(yù)期福利的總體影響為-3%。

研究人員寫道，雖然這一影響要遠(yuǎn)小于股市市值受到的沖擊(-11.5%)，但這一數(shù)字明顯高于標(biāo)準(zhǔn)貿(mào)易模型的福利預(yù)估。

這一發(fā)現(xiàn)表明，過往的貿(mào)易模型可能忽略了關(guān)稅影響經(jīng)濟(jì)的其他重要渠道——例如關(guān)稅對(duì)創(chuàng)新的抑制作用、貿(mào)易不確定性增加對(duì)投資的負(fù)面影響，或關(guān)稅公告對(duì)全球貿(mào)易政策的不穩(wěn)定影響。