自11月下旬以來，黑色金屬品種走勢(shì)分化，其中雙焦弱勢(shì)盡顯，期價(jià)逼近9月份的年內(nèi)低點(diǎn)。而同為原料的鐵礦石價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，主力合約突破前期震蕩平臺(tái)上沿，自低位累計(jì)上漲10.63%，鐵礦石價(jià)格指數(shù)上漲9.97%，期現(xiàn)價(jià)格雙雙刷新近兩個(gè)月來新高。

        利多因素發(fā)酵

        重大會(huì)議臨近疊加月初PMI數(shù)據(jù)亮眼，黑色金屬市場情緒回暖，強(qiáng)預(yù)期開始發(fā)酵，鋼材、鐵礦石受此驅(qū)動(dòng)呈震蕩上行態(tài)勢(shì)。而雙焦現(xiàn)實(shí)交易權(quán)重偏大，尤其是焦煤，原本市場寄希望的冬儲(chǔ)支撐煤價(jià)上行邏輯遲遲未兌現(xiàn)。獨(dú)立焦化廠和鋼廠焦煤庫存補(bǔ)庫不積極，核心原因在于焦煤供應(yīng)相對(duì)寬松，產(chǎn)業(yè)矛盾相對(duì)明顯。為此，在產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)弱對(duì)沖邏輯下，投資者會(huì)選擇空配煤焦、多配鋼礦，其中高彈性鐵礦石更受市場青睞，走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)。

        與此同時(shí)，利多因素發(fā)酵也助推本輪鐵礦石上行。首先，近期鐵礦石供應(yīng)有所收縮，最近國內(nèi)47港口到貨量和全球19港鐵礦石發(fā)運(yùn)量均偏弱運(yùn)行。按船期推算，短期國內(nèi)到貨量暫無明顯增加，在季節(jié)性因素影響下，內(nèi)礦生產(chǎn)也有所趨弱，高頻指標(biāo)連續(xù)兩周回落。其次，鐵礦石補(bǔ)庫相對(duì)積極。最近兩周鐵礦石庫存變化呈港口庫存下降、鋼廠庫存回升態(tài)勢(shì)，加之港口鐵礦石疏港量高位攀升，近期鋼廠在進(jìn)行鐵礦石補(bǔ)庫，給予礦價(jià)一定支撐。最后，自10月以來，美元對(duì)人民幣離岸匯率不斷上行，近期更是突破7.3附近，創(chuàng)年內(nèi)新高，而鐵礦石為美元計(jì)價(jià)品種，美元上行將會(huì)抬升內(nèi)盤價(jià)格。

        基本面改善有限

        鐵礦石基本面并未實(shí)質(zhì)性改善，直接體現(xiàn)就是庫存總量未見去化。近期全產(chǎn)業(yè)鏈庫存總量仍呈小幅累積態(tài)勢(shì)，同比增幅為15.24%。高庫存格局未變，仍將抑制鐵礦石走勢(shì)。

        與此同時(shí)，鐵礦石供需兩端也迎來變化，鐵礦石需求量自高位開始回落。鋼聯(lián)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗連續(xù)兩周下降，累計(jì)降幅分別為2.07萬噸、3.12萬噸。鋼廠盈利不斷收縮，目前盈利鋼廠占比已連續(xù)6周下降，至51.95%，累計(jì)降幅高達(dá)22.51%。而即期成本核算下，北方長流程鋼廠也陷入虧損局面，鋼廠后續(xù)生產(chǎn)料持續(xù)趨弱。

        此外，鋼聯(lián)近期調(diào)研報(bào)告顯示，12月有14座高爐計(jì)劃檢修，涉及產(chǎn)能約6.2萬噸/天；有2座高爐計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約1.75萬噸/天。若按照上述停復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，12月日均鐵水產(chǎn)量會(huì)降至232.5萬噸，且后續(xù)若鋼材冬儲(chǔ)或者政策力度不及預(yù)期，不排除鐵水產(chǎn)量降至230萬噸/天下方。

        由此可見，淡季鋼廠生產(chǎn)趨弱，前期支撐礦價(jià)的核心邏輯在變，關(guān)注后續(xù)需求降幅情況。相對(duì)利好的是，近期海外礦石供應(yīng)有所收縮，國內(nèi)47港鐵礦石到貨量和全球19港鐵礦石發(fā)運(yùn)量分別為2468.50萬噸、3079.10萬噸，兩者均處于相對(duì)低位，較去年同期分別下降4.14%、5.46%。但需要注意的是，臨近年末，礦商發(fā)運(yùn)存沖量預(yù)期，近兩年來12月發(fā)運(yùn)量環(huán)比分別增12.82%、10.14%，預(yù)計(jì)當(dāng)前鐵礦石供應(yīng)收縮難持續(xù)。

        綜上所述，重大會(huì)議臨近，政策預(yù)期增強(qiáng)，短期利多因素發(fā)酵支撐礦價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。但鐵礦石需求走弱，且供應(yīng)利多有限，高庫存格局下，鐵礦石上行驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，后續(xù)走勢(shì)不宜樂觀。