11月中旬以來，黑色系各品種價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離，鐵礦石價(jià)格持續(xù)反彈，成材價(jià)格區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，雙焦價(jià)格出現(xiàn)流暢下跌，鋼廠對(duì)原料端開啟冬儲(chǔ)補(bǔ)庫，疊加近期人民幣匯率走高，國內(nèi)宏觀政策預(yù)期強(qiáng)化，支撐鐵礦石盤面價(jià)格不斷走強(qiáng)。

        供應(yīng)總量壓力仍較大

        今年1—10月份，我國進(jìn)口鐵礦石102376.2萬噸，同比增長(zhǎng)4829.8萬噸，增幅4.95%，非主流礦和巴西貢獻(xiàn)了主要增量，其中源自巴西的鐵礦石進(jìn)口量同比增長(zhǎng)2022萬噸，增幅10.15%，非主流礦同比增長(zhǎng)2764.4萬噸，增幅17.3%。非主流礦山中，烏克蘭受地緣政治局勢(shì)的影響減弱，發(fā)運(yùn)至中國的鐵礦石數(shù)量回升1081.9萬噸，印度發(fā)運(yùn)至中國的鐵礦石數(shù)量增長(zhǎng)293萬噸，秘魯發(fā)運(yùn)至中國的鐵礦石數(shù)量增長(zhǎng)249萬噸，南非發(fā)運(yùn)至中國的鐵礦石數(shù)量增長(zhǎng)183萬噸，毛里塔尼亞發(fā)運(yùn)至中國的鐵礦石數(shù)量增長(zhǎng)178.7萬噸。

        按照往年的季節(jié)性走勢(shì)，外礦發(fā)運(yùn)會(huì)在年底（12月份）沖量，按照澳大利亞礦石運(yùn)到中國需要2周、巴西礦石運(yùn)到中國需要6周左右的航運(yùn)周期推算，這部分發(fā)運(yùn)增量會(huì)在12月份下旬至來年1月份體現(xiàn)在到港數(shù)據(jù)上。不過，今年四大礦山除了FMG一季度因火車脫軌以及天氣影響導(dǎo)致發(fā)運(yùn)量同比出現(xiàn)下滑外，其他礦山的發(fā)運(yùn)量均有所回升，完成目標(biāo)的壓力并不大。因此，預(yù)計(jì)12月份供應(yīng)增量相對(duì)有限。

        日均鐵水產(chǎn)量緩慢下滑

        相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，鋼廠日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)三周小幅下滑，基本確認(rèn)拐點(diǎn)。截至12月6日，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為232.61萬噸，同比略偏高3.31萬噸，且處在近幾年同期中高位水平。根據(jù)鋼聯(lián)的調(diào)研預(yù)估，12月份日均鐵水產(chǎn)量將維持在232.5萬噸，與去年同期相比仍偏高。但需要注意的是，鋼廠盈利率已經(jīng)連續(xù)七周下滑，若12月份國內(nèi)宏觀政策釋放不及預(yù)期，疊加近幾年鋼材冬儲(chǔ)情緒偏弱，鋼廠有可能加大高爐檢修力度，12月份247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量有可能下滑至230萬噸。

        短期看，鋼廠原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫會(huì)對(duì)鐵礦石需求形成一定支撐。對(duì)比近4年鐵礦石冬儲(chǔ)的情況可以發(fā)現(xiàn)，鋼廠基本上會(huì)在每年的11月中旬后開始進(jìn)行鐵礦石補(bǔ)庫，補(bǔ)庫周期在10~13周，2023年補(bǔ)庫幅度相對(duì)較大。今年的補(bǔ)庫周期也是11月中旬開啟的，當(dāng)時(shí)鋼廠進(jìn)口礦石庫存處于相對(duì)偏低水平，與去年同期相當(dāng)，鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和鋼廠盈利率同比均高于近兩年同期水平，鐵礦石普式指數(shù)和港口現(xiàn)貨價(jià)格處于近幾年同期偏低水平，但是港口庫存處于近幾年同期最高位。筆者認(rèn)為，鋼廠在進(jìn)口礦石低庫消比的狀態(tài)下，補(bǔ)庫具有一定剛性，再加上今年冬儲(chǔ)期礦價(jià)具有一定吸引力，因此鋼廠有補(bǔ)庫操作，但中長(zhǎng)期鐵礦石供需趨向?qū)捤傻膽B(tài)勢(shì)較為明確，疊加市場(chǎng)對(duì)明年黑色系產(chǎn)業(yè)鏈整體修復(fù)的預(yù)期一般，預(yù)計(jì)今年鐵礦石補(bǔ)庫力度不及去年。

        綜上，從供需基本面看，短期鐵礦石供應(yīng)端增量有限，但長(zhǎng)期供應(yīng)壓力仍將對(duì)礦價(jià)形成抑制，供應(yīng)變量對(duì)礦價(jià)擾動(dòng)相對(duì)較小。同時(shí)，鋼廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫以及相對(duì)偏高的日均鐵水產(chǎn)量對(duì)需求形成一定支撐。因此，整體鐵礦石基本面維持一定韌性。

        總之，當(dāng)前仍處于宏觀政策預(yù)期交易窗口，在政策預(yù)期仍然偏強(qiáng)，以及產(chǎn)業(yè)鏈矛盾可控背景下，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格將在高位區(qū)間偏強(qiáng)震蕩。后續(xù)隨著鐵礦石市場(chǎng)交易重心將重回產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)層面，屆時(shí)投資者可重點(diǎn)關(guān)注鋼廠的冬儲(chǔ)力度以及成材端的基本面情況，若成材端基本面未進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋預(yù)期或有所強(qiáng)化，供強(qiáng)需弱格局下鐵礦石價(jià)格可能再度承壓下行。