新華財經(jīng)北京6月3日電（劉潤榕 韓婕）5月以來，央行連續(xù)等額逆回購?fù)斗?，全月?shí)現(xiàn)凈回籠100億元。5月下旬，面對稅款清繳，疊加超過4000億元的政府債券繳款，資金利率雖小有波動，但整體展現(xiàn)出較大韌性。
　　時至年中，市場普遍關(guān)注流動性是否會再度受擾動因素影響。分析人士指出，季節(jié)性規(guī)律下，地方債發(fā)行、財政支出等因素對資金利率形成一定干擾，或動搖前期資金面寬松基礎(chǔ)。6月流動性操作的常規(guī)局面或生變數(shù)，央行料調(diào)整流動性投放，維護(hù)資金面平穩(wěn)過渡。
　　5月流動性延續(xù)平穩(wěn)寬松
　　5月以來，央行公開市場操作保持中性，延續(xù)小額等量逆回購操作。月中MLF等量續(xù)作，符合市場預(yù)期，流動性穩(wěn)字當(dāng)頭。中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，央行5月已累計投放資金1900億元，回籠資金2000億元，疊加MLF操作及國庫現(xiàn)金定存,全口徑實(shí)現(xiàn)凈回籠流動性100億元。
　　5月資金利率走勢整體較為平穩(wěn)。截至5月底，DR007中樞為2.12%，較4月上行約1個基點(diǎn)，結(jié)束了自2月以來銀行間回購利率月度平均利率緩慢下行趨勢。下旬資金價格波動加大，即便繳稅期截止，流動性仍小幅收緊。尤其是R007受跨月因素影響突破2.70%，邁向2月以來最高位。不過，從MLF及LPR報價走勢看，即使近期通脹預(yù)期抬升，利率有逐步走高趨勢，但預(yù)期利率不會大幅提升，金融市場整體流動性仍較為充裕。
　　值得一提的是，近期大宗商品價格“高燒”不退、人民幣兌美元匯率快速升值等，引發(fā)政策層面較大關(guān)注。監(jiān)管層面，一方面要求“做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，排查異常交易”，另一方面要求“堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，維護(hù)股、債、匯市場平穩(wěn)運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。結(jié)合一季度貨幣政策報告將通脹預(yù)期納入考量，短期內(nèi)貨幣政策難做總量松緊的大幅調(diào)整，有望保持“穩(wěn)健”基調(diào)不變。
　　財政收支成6月資金面主要擾動因素
　　進(jìn)入二季度以來，財政因素對流動性的影響重新加大，地方債發(fā)行節(jié)奏、繳稅以及財政收支等因素可能產(chǎn)生的資金缺口需要重點(diǎn)關(guān)注。
　　截至5月底，今年共發(fā)行新增地方債9464元，僅占全年新增限額的21.2%，其中5月份新增地方政府專項債發(fā)行量為3519億元，總體來看，5月發(fā)行節(jié)奏放緩，規(guī)模不及市場預(yù)期，也低于發(fā)行計劃。
　　在此背景下，6月或成為二季度地方債發(fā)行高峰。中國國際期貨股份有限公司研究員湯林閩預(yù)計6月份地方債發(fā)行規(guī)?？赡芙咏f億元，新增地方債發(fā)行4000億元以上。參考4、5月份地方債發(fā)行/計劃比，中泰證券固定收益分析師周岳推算6月發(fā)行規(guī)模約8000億元。因此，后續(xù)地方債放量對市場流動性的“抽水”效應(yīng)會有所體現(xiàn)，或加劇流動性的邊際收緊。
　　此外，從近期的公共財政收支來看，去年大量結(jié)余的資金在上半年集中支出，形成流動性供應(yīng)，前期財政投放效應(yīng)已充分釋放。而6月份作為半年末，受季節(jié)性規(guī)律影響，有望延續(xù)較強(qiáng)財政支出力度。中信證券首席分析師明明推測，參考2017-2019年同期公共預(yù)算收支情況，預(yù)計今年6月公共預(yù)算超支9000億元，對流動性的補(bǔ)充作用顯而易見。
　　未來央行有望調(diào)整資金投放流動性難言寬松
　　整體來看，相較5月，6月流動性存在邊際收斂的可能。一方面，未來地方債發(fā)行規(guī)模、財政稅收等因素的擾動可能繼續(xù)加大；另一方面，當(dāng)前銀行體系流動性“水位”已不高。
　　廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁稱，6月中上旬，面對政府債發(fā)行繳款和企業(yè)繳稅，可能需央行投放增量資金進(jìn)行對沖。
　　天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬也表示，在面對逐漸演化的通脹壓力、熱錢流入與機(jī)構(gòu)行為變化的情況下，央行調(diào)整流動性投放的可能性在加大，因此還是要提示6月資金面存在生變的可能性。
　　“央行政策態(tài)度短期不會改變，因此流動性總量無憂，只是價格有上行壓力。”華泰證券固收首席研究員張繼強(qiáng)指出，央行主動投放流動性的必要性上升。在目前超儲水平下，央行快則在6月就需要投放資金。
　　中信證券首席分析師明明認(rèn)為，前期利率持續(xù)下行的資金面寬松基礎(chǔ)可能會有所動搖，加之地方政府專項債發(fā)行逐步加速，資產(chǎn)荒可能得到緩解，后續(xù)資金面面臨的挑戰(zhàn)會逐步顯現(xiàn)。預(yù)計流動性壓力更多會在三季度或6月尾部顯現(xiàn)，6月份整體壓力暫緩但資金面難言寬松。