7月份以來，隨著各地壓減粗鋼產(chǎn)量政策的陸續(xù)公布，螺紋鋼主力合約走出了一波600點左右的反彈行情。但7月底中共中央政治局會議糾正運(yùn)動式“減碳”的提法，受到了鋼鐵業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。之后的兩個交易日，螺紋鋼盤面快速下跌約500元/噸。筆者結(jié)合當(dāng)下的宏觀面和基本面情況判斷，認(rèn)為螺紋鋼價格偏強(qiáng)運(yùn)行的大趨勢沒有改變，但近期將呈現(xiàn)弱勢震蕩，不排除有階段性回調(diào)可能。
　　壓減粗鋼產(chǎn)量政策大概率落地
　　供應(yīng)環(huán)比回落態(tài)勢或繼續(xù)延續(xù)
　　6月下旬以后，各省市（直轄市，自治區(qū)）壓減粗鋼產(chǎn)量政策陸續(xù)公布，基本要求全年粗鋼產(chǎn)量不超過去年，山東省公布的文件則要求將全年粗鋼產(chǎn)量控制在7650萬噸左右，同比下降4.3%，政策力度整體超出市場預(yù)期。若以全年粗鋼產(chǎn)量與去年持平估算，下半年粗鋼產(chǎn)量將減少5772.94萬噸或下降10.46%；若參照山東省政策預(yù)估，下半年粗鋼產(chǎn)量將減少1.03億噸或下降18.7%。從區(qū)域來看，考慮到上半年河北省粗鋼產(chǎn)量下降0.79%，下半年壓減產(chǎn)量壓力較??；后期更需要關(guān)注上半年增產(chǎn)較多的江蘇、山東、遼寧等產(chǎn)鋼大省壓減產(chǎn)量政策落地的情況。
　　目前來看，國內(nèi)壓減粗鋼產(chǎn)量的意志很堅定，近期中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會再次發(fā)文稱壓減粗鋼產(chǎn)量勢在必行，既要嚴(yán)格落實，又要確保優(yōu)勝劣汰，而市場對于供應(yīng)收縮的預(yù)期也是比較強(qiáng)的。從高頻數(shù)據(jù)來看，7月之后鋼材供給回落還是比較明顯的，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)3周環(huán)比下降，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會公布的7月下旬重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量也環(huán)比下降了3.97%，至210.65萬噸。盡管中共中央政治局會議提出了糾正運(yùn)動式“減碳”、先立后破的要求，但從隨后幾天發(fā)布的消息看，這一要求可能更多的是針對能源行業(yè)。筆者認(rèn)為，下半年壓減產(chǎn)量政策大概率落地，考慮到兼顧保供穩(wěn)價目標(biāo)及政策階段性糾偏影響，預(yù)計全年粗鋼產(chǎn)量可能會與去年持平，第4季度之后各地可能會出現(xiàn)集中減產(chǎn)的情況。
　　需求溫和回落但總體仍有韌性
　　螺紋鋼下游主要是房地產(chǎn)和基建行業(yè)。近幾個月，國內(nèi)房地產(chǎn)投資持續(xù)降溫。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年國內(nèi)房地產(chǎn)投資同比增長15%，兩年平均增長率為8.2%，較1月~5月份回落0.4個百分點。作為先行指標(biāo)的新開工面積和拿地數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，上半年新開工面積與2019年同期相比下降4%，土地購置面積同比下降12.62%，累積增速均連續(xù)5個月負(fù)增長，且土地購置面積降幅連續(xù)兩個月在10%以上。7月下旬，上海市住房限購升級，且首套房貸利率也有所上調(diào)，同時多家銀行因貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)被罰。7月30日，中共中央政治局會議也再度重申了“房住不炒”的基調(diào)。這些消息均表明地產(chǎn)調(diào)控的大方向不會改變，所以房企拿地仍會維持謹(jǐn)慎態(tài)度，新開工面積也大概率維持負(fù)增長。
　　下半年房地產(chǎn)投資仍會有一定韌性，一是房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。上半年，商品房銷售面積與2019年同期相比仍維持在16%左右。在這種情況下，前期集中供地的土地可能會很快轉(zhuǎn)化為新開工面積。二是前期的高周轉(zhuǎn)模式積累了大量的存量施工面積，由于前幾年的期房銷售進(jìn)入了持續(xù)的交房周期，在施工及竣工面積的支撐下，至少下半年地產(chǎn)投資的中的建安投資分項可能不會有很大問題。下半年地產(chǎn)投資可能會出現(xiàn)回落，但斷崖式下跌的可能性不大，預(yù)計可能會保持在9%~10%的增速。
　　基建方面，今年上半年國內(nèi)基建投資同比增長7.15%，兩年平均增長率為2.4%，增速較1月~5月份有所回落；6月單月增速-0.29%，降幅較5月收窄3.35個百分點。上半年基建投資增速相對低迷，主要是因為前幾個月地方專項債投放節(jié)奏過慢、財政支出不及預(yù)期以及政府對隱形債務(wù)約束所致。前7個月，國內(nèi)地方政府專項債發(fā)行為13546.95億元，僅完成全年額度的37%。不過，從中共中央政治局會議合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度以及形成實物工作量的表述來看，今年下半年地方政府專項債發(fā)行進(jìn)程或加快，按照全年發(fā)行規(guī)模3.65萬億元估算，8月~12月份的地方債月均發(fā)行量將達(dá)到4590億元。若在考慮去年下半年以來存量項目的支撐，預(yù)計下半年基建投資仍會有所回升，并可以對沖部分地產(chǎn)投資下滑所帶來的影響。
　　因此，下半年建筑鋼材需求增速盡管會有所放緩，但依然會保持一定韌性，出現(xiàn)失速下滑的可能性不大，且不論從宏觀政策還是從季節(jié)性因素來看，10月~11月份可能都會出現(xiàn)一波需求的小高峰。
　　對壓減產(chǎn)量預(yù)期反應(yīng)充分
　　短期市場焦點可能轉(zhuǎn)向現(xiàn)實弱需求
　　目前市場對壓減產(chǎn)量預(yù)期反應(yīng)得較為充分。6月份以來，螺紋鋼期貨出現(xiàn)了較為罕見的升水結(jié)構(gòu)，且盤面利潤明顯高于現(xiàn)貨利潤。在這種情況下，一旦壓減產(chǎn)量預(yù)期不能馬上兌現(xiàn)，則無論是螺紋鋼價格還是盤面利潤均存在預(yù)期修正的需求。
　　同時，現(xiàn)階段依然處于螺紋鋼需求淡季，且近期有些地方新冠肺炎疫情的反彈可能會進(jìn)一步延后需求釋放的時間，螺紋鋼庫存自7月初連續(xù)3周下降之后，上一周再次環(huán)比回升19.14萬噸，其中，鋼廠庫存回升了27.19萬噸，表觀消費量則連續(xù)4周下降，上周已經(jīng)跌破300萬噸，至298萬噸。而筆者測算的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給），經(jīng)歷了7月初短暫轉(zhuǎn)正之后，依然連續(xù)4周處于0軸以下，同建筑鋼材需求較為相關(guān)的水泥磨機(jī)開工率指標(biāo)回升且比較緩慢，且同比依然下降7個百分點。所以，筆者認(rèn)為旺季的回歸尚需一段時間，未來2周~3周不排除螺紋鋼庫存有進(jìn)一步累積的可能。
　　綜合以上分析，筆者認(rèn)為，目前市場對壓減產(chǎn)量預(yù)期反應(yīng)過于充分。在這種情況下，一旦壓減產(chǎn)量預(yù)期不能迅速兌現(xiàn)，短期的市場焦點可能會轉(zhuǎn)向現(xiàn)實的弱需求。所以鋼材市場追高風(fēng)險較大，短期不排除進(jìn)一步回調(diào)可能。但中期來看，全年粗鋼產(chǎn)量實現(xiàn)與去年持平的概率還是比較大的，第4季度各地可能會出現(xiàn)集中減產(chǎn)的情況。需求盡管較上半年溫和回落，但總體還是會維持一定的韌性。而需求下滑，更有利于國家推進(jìn)壓減粗鋼產(chǎn)量政策。所以中期鋼材市場強(qiáng)勢并未改變，可依托電爐鋼成本線繼續(xù)考慮逢低買入。