鋼價自5月底以來的反彈勢頭在8月初戛然而止，2201合約一度跌至5000元/噸以下。雖然今年螺紋鋼期價創(chuàng)下上市以來的新高，但是市場普遍反映價格節(jié)奏變化快，操作難度大，貿(mào)易商稍有不慎就可能要承受較大的浮虧，去年表現(xiàn)良好的商品CTA策略近期也業(yè)績不佳。
　　與去年資產(chǎn)集體走強有所不同，今年二季度以來，市場分化程度明顯加劇，商品和股票走勢分化、不同板塊商品間走勢分化、同一板塊不同品種或上下游之間走勢分化等。對于當下價格走勢出現(xiàn)分化的原因，以及后期該選擇怎樣的經(jīng)營和交易策略，筆者結合宏觀面和基本面作出如下分析：
　　從全球流動性來看，總量上貨幣政策邊際收緊預期已經(jīng)基本形成，而結構上關系惡化導致海外資金風險偏好變化，這都可能意味著資產(chǎn)價格上漲動力在減弱，短期進入“Rish-off”模式，這點在A股和大宗商品上已經(jīng)有所反應。另外，從近期一系列宏觀政策層面的會議內(nèi)容來看，通脹壓力似乎有所緩解，而經(jīng)濟增長壓力已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)高層把重心轉移到共同富裕、縮小差距等長期目標上。而關于防范化解重大金融風險的工作部署也不禁讓人聯(lián)想到“恒大事件”可能給金融市場帶來的系統(tǒng)性沖擊，這將加劇金融市場的波動性。筆者認為，政策要兼顧的事情越多，風格切換的速度會加快，市場分化程度就越高，因此也需要通過更深入的研究去把握結構性的變化。
　　黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部分化表現(xiàn)也比較明顯。一般情況下，成材和鐵礦石、焦煤和焦炭價格相關性比較高，這跟成本結構、定價方式以及行業(yè)集中度有關系。今年煤炭供應偏緊導致煤焦價格不斷上漲，但似乎對鋼價的影響并不是很大，筆者認為這跟小鋼廠被嚴格限產(chǎn)、而大鋼廠多數(shù)都有煤企的長協(xié)合同有關。而鐵礦石大部分是通過進口的，以指數(shù)月度定價和港口現(xiàn)貨定價兩種價格形勢為主，因此鋼價對鐵礦石價格的變動更為敏感。從各個品種的產(chǎn)量還有庫存情況來看，鐵礦石無疑是最悲觀的，一方面鐵礦石相對于鋼廠和煤礦供給端限制較??；另一方面，結合近期鐵礦進口量減少而庫存仍在持續(xù)累積的情況，鐵礦石需求也受到了很大影響。
　　前期傳聞說有鋼廠在出售長協(xié)礦，導致港口現(xiàn)貨和盤面價格大幅下挫。然而，無論從市場交易情況還是從近期各部門的表態(tài)來看，鋼廠限產(chǎn)短期并不會放松，鐵礦石需求難以得到提振。值得關注的是，筆者研究發(fā)現(xiàn)，盡管從去年年中至今，巴西和澳大利亞發(fā)往我國青島港的運費上漲了3至4倍，但螺礦比不但沒有走弱反而有走強的跡象。從圖形上看，螺礦比經(jīng)過一年的振蕩，于近期向上突破。這種變化的基本面支撐一方面來源于我國在不斷提高鐵礦石的自給能力，另一方面鋼鐵行業(yè)集中度在寶武鋼鐵的兼并動作下正在快速提升，鐵礦石采購議價能力有望大幅提升，這或暗示著成材和原料中期強弱轉變的序幕已經(jīng)拉開，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)和海外鐵礦巨頭公司股票走勢也正反映了這種變化預期。
　　綜合來看，在“碳中和、碳達峰”的大背景下，筆者對限產(chǎn)政策影響下的鋼價并不悲觀，把握結構性機會需要關注期現(xiàn)的絕對價格、螺礦相對價格以及下游資金面。預計后市螺紋鋼高波動局面還將延續(xù)，建議現(xiàn)貨企業(yè)結合期貨工具靈活管理庫存，期貨投資者短期以振蕩思路對待，快進快出。