今年2月份以來，動力煤期現(xiàn)貨價格開啟大漲模式，尤其是“五一”前后動力煤期貨更以“九連陽”的大力拉漲，一躍成為期市的“明星品種”。隨著動力煤期貨價格的大幅飆升，投資者陷入了“不敢追漲、做空怕被套”的兩難境地。此時，動力煤期權(quán)逐漸進(jìn)入投資者的視野，但大多數(shù)投資者好像并不太了解期權(quán)這個品種。
　　筆者認(rèn)為，期權(quán)具有“風(fēng)險有限、利潤無限”的特點，因為在期貨價格上漲的時候，不論追漲還是做空，最大的風(fēng)險就是支出的權(quán)利金，虧損可知、可控，方向?qū)α藥淼氖找鎱s很大。下面筆者就以動力煤9月合約為例，做一個期權(quán)和期貨的對比以展現(xiàn)期權(quán)的優(yōu)勢。
　　期權(quán)的回報率更高
　　一般情況下，投入相同的本金，期權(quán)的回報率更高甚至能達(dá)到期貨的幾倍。以2021年5月12日動力煤9月合約的期貨和期權(quán)為例：當(dāng)日午后開盤，動力煤期貨除9月合約之外的近月合約漲停，9月合約也在不斷沖擊漲停。其實從“五一”節(jié)前開始，動力煤期貨9月合約便連續(xù)6日一路減倉大幅上行（減倉26%，上漲了166點），快速指標(biāo)（KD）高位鈍化，乖離率參數(shù)值也升至25以上，以此可判斷此種大漲行情已不可持續(xù)。此時追多風(fēng)險肯定很大，但在大幅上漲時做空又面臨繼續(xù)封漲?；虺掷m(xù)上漲的風(fēng)險。不確定性增加，投資者左右兩難，不參與又心癢難耐，怕錯過獲取“大利潤”的好時機(jī)，此時，買入看跌期權(quán)就是最佳選擇。
　　2021年5月12日，動力煤期貨9月合約價格運行在940元/噸一線，以900元/噸的執(zhí)行價買入50手的看跌期權(quán)，權(quán)利金59元/手，共支付權(quán)利金295000元。5月14日下午動力煤期貨9月合約跌停（價格834.2元/噸），期權(quán)權(quán)利金最高報價114.8元/手，取整數(shù)114元/手計算，盈利275000元，回報率193%，這是單純縱向比較的效果，收益已非?？捎^。假如以50手期貨合約持倉來比較：（940-834.2）×100×50=529000元。乍一看似乎持有期貨合約更合算，但事實上，在實際操作中又有很大不同。
　　若持有期貨合約，940元/噸的價格，10%的保證比列，每手需要保證金9400元，但在實際操作過程中肯定不能滿倉（滿倉操作風(fēng)險極大，很小的反向波動就會被強(qiáng)行平倉，但期權(quán)最大風(fēng)險是恒定的），下表分成三個級別保證比例進(jìn)行分析對照：
　　通過下表可以看出，期權(quán)優(yōu)勢明顯。相當(dāng)于在期貨保證金的基礎(chǔ)上又增加了2.57—5.36倍的杠桿。當(dāng)然，這是在期貨價格波幅增大，把握住波動率增大的時機(jī)才可能有這么高的收益，但一般情況下，期權(quán)也有3倍左右的杠桿。


　　持有期貨合約需要大量的后備資金
　　從另一個角度來進(jìn)行比較，也可以證明期權(quán)的杠桿優(yōu)勢：手?jǐn)?shù)相同時，持有期貨合約需要大量的后備資金。
　　比如按照在期貨市場建倉50手推演：期貨價格940元/噸時對應(yīng)保證金（按10%計，其實2021年5月13日結(jié)算保證金比例已提高至12%）為9400元/手，當(dāng)時動力煤9月合約價格已多次觸及漲停板，如果風(fēng)險準(zhǔn)備金按可以抵抗一個漲跌停板（8%）計算，建倉一手需要占用的資金為：9400×1.8=16920元，建倉50手共需846000元的賬面資金，盈利529000元，回報率為62.5%。同樣情況下期權(quán)回報率為193%，約為持有期貨合約的3.1倍，意味著在最大風(fēng)險固定的前提下，放大了3倍杠桿。
　　期權(quán)掙的是“快錢”
　　期權(quán)自然也有自己的劣勢，不然“風(fēng)險有限、利潤無限”，保證金基礎(chǔ)上再加杠桿的暴利，期權(quán)豈不把所有好處都占了，估計這樣的話，這個市場也就不會存在了。值得注意的是，不論是買入看漲還是看跌期權(quán)，交易的都是波動率和速度，波動率越大，實現(xiàn)目標(biāo)價格的可能性就越大。波動率是在期貨價格波動幅度基礎(chǔ)上的疊加增長，期貨價格波幅放緩，期權(quán)波動率就會快速回落，權(quán)利金也會大幅衰減。
　　道德經(jīng)有云：“故飄風(fēng)不終朝，驟雨不終日。孰為此者？天地，天地尚不能久，而況于人乎？”期權(quán)交易一定是在三浪行情中的第三浪中，才會出現(xiàn)最佳的效果，而這種狀態(tài)在整個行情走勢中只有1/5的機(jī)會出現(xiàn)，因此，買入期權(quán)是“不貴久、貴速”的交易。比如，上述執(zhí)行價900元/噸的看跌期權(quán)（ZC2109—p—900），在2021年5月14日封跌停（843.2元/噸）時權(quán)利金為114.8元/手，夜盤高開振蕩走低，期貨價格最低達(dá)到830.4元/噸時，權(quán)利金106.2元/手，5月17日期貨價格最低跌至816元/噸時，權(quán)利金達(dá)到114.6元/手。這足以說明，期權(quán)掙的是“快錢”，即便在深度實值的情況下也不會和期貨價格同步上行，因為其對應(yīng)的是波動率，這一點投資者一定要深思、領(lǐng)悟，否則會進(jìn)入誤區(qū)。