6月份之后，由于國(guó)內(nèi)鋼材需求恢復(fù)力度不及預(yù)期及美聯(lián)儲(chǔ)加息政策延續(xù)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期加劇，國(guó)內(nèi)螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格快速下跌，跌勢(shì)一直持續(xù)至7月中旬。此后螺紋鋼價(jià)格開(kāi)始觸底反彈，至8月中旬反彈動(dòng)能再次出現(xiàn)減弱跡象。筆者認(rèn)為，螺紋鋼期貨價(jià)格在年底前將延續(xù)區(qū)間震蕩走勢(shì)，但短期內(nèi)螺紋鋼的價(jià)格走勢(shì)更多取決于“金九銀十”需求旺季的兌現(xiàn)程度。

        需求端短期環(huán)比有所改善，中期依舊偏弱

        本輪螺紋鋼價(jià)格的反彈，除美聯(lián)儲(chǔ)加息的利空影響落地，7月份通脹數(shù)據(jù)回落，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升之外，需求的邊際改善也是一個(gè)主要的原因。6月—8月份為傳統(tǒng)的螺紋鋼需求淡季，但其庫(kù)存自6月中旬開(kāi)始連續(xù)9周環(huán)比下降，累計(jì)降幅為471.98萬(wàn)噸（見(jiàn)圖1）。據(jù)測(cè)算，螺紋鋼周度供需缺口（供需缺口=需求-供給）也連續(xù)4周呈現(xiàn)正值。目前，市場(chǎng)對(duì)于9月—10月份旺季需求的預(yù)期依然偏強(qiáng)?？紤]到第三季度以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度持續(xù)加大，上周?chē)?guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議又調(diào)增了3000億元政策開(kāi)發(fā)性金融工具，所以筆者認(rèn)為，9月—10月份需求環(huán)比改善的概率較大。

        但中期來(lái)看，下半年螺紋鋼需求仍會(huì)呈現(xiàn)偏弱格局。在經(jīng)歷了6月份的短暫修復(fù)之后，7月份商品房銷(xiāo)售面積降幅再度擴(kuò)大，當(dāng)月同比下降28.8%，降幅較6月份擴(kuò)大10.6個(gè)百分點(diǎn)；而8月前21天全國(guó)30個(gè)大中城市商品房銷(xiāo)售面積繼續(xù)同比下降23%，仍處于較低水平。銷(xiāo)售數(shù)據(jù)的持續(xù)回落會(huì)影響開(kāi)發(fā)商的資金到位，進(jìn)而抑制其拿地和新開(kāi)工的意愿。雖然中央政治局會(huì)議定調(diào)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，央行在8月份先后下調(diào)了MLF（中期政策利率）和LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率），各地房地產(chǎn)政策的調(diào)整力度也在加大，但目前的政策重點(diǎn)基本都集中在竣工和銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，而房地產(chǎn)有60%的耗鋼量集中在新開(kāi)工環(huán)節(jié)。在前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地的影響下，基建投資保持了中高速的增長(zhǎng)，7月份狹義的基建投資（企業(yè)或地方政府對(duì)項(xiàng)目的建筑物投資部分）同比增長(zhǎng)了9.1%，較6月份回升1個(gè)百分點(diǎn)。但考慮到上半年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債已經(jīng)基本發(fā)放完畢，再加上地方政府財(cái)政收入的下降，后期若無(wú)新的專(zhuān)項(xiàng)債增量，則基建投資增長(zhǎng)的持續(xù)性存疑。而且基建投資耗鋼量?jī)H占螺紋鋼消費(fèi)量的30%，不足以對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑的影響。

        供給端利潤(rùn)有所恢復(fù)，鋼廠復(fù)產(chǎn)力度不及預(yù)期

        6月份之后，鋼鐵行業(yè)虧損面擴(kuò)大，倒逼鋼廠主動(dòng)停產(chǎn)減產(chǎn)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7月份粗鋼和生鐵日均產(chǎn)量分別為262.68萬(wàn)噸和227.37萬(wàn)噸，環(huán)比分別下降39.75萬(wàn)噸和28.9萬(wàn)噸，為今年初以來(lái)環(huán)比最大降幅（見(jiàn)圖2）。從鋼聯(lián)口徑的5大品種成材產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，各品種供應(yīng)量均有不同程度的下降，其中螺紋鋼產(chǎn)量下降最為明顯。短流程鋼廠的螺紋鋼周產(chǎn)量從5月初的高點(diǎn)（41.42萬(wàn)噸）最低降至20.42萬(wàn)噸。

        但在經(jīng)歷了一輪需求負(fù)反饋對(duì)原料價(jià)格的打壓之后，7月下旬鋼廠利潤(rùn)開(kāi)始有所恢復(fù)。據(jù)筆者測(cè)算，長(zhǎng)流程鋼廠螺紋鋼利潤(rùn)從7月中旬的盈虧平衡最高恢復(fù)至500元/噸附近，短流程鋼廠螺紋鋼利潤(rùn)也從7月份最低的-253元/噸最高恢復(fù)至254元/噸。利潤(rùn)的恢復(fù)使得鋼廠生產(chǎn)的積極性有所提高，全國(guó)247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量自7月底的213.58萬(wàn)噸回升至229.4萬(wàn)噸；5大品種成材以及電爐鋼的產(chǎn)量也都有不同程度的回升。8月中旬之后因鋼材價(jià)格下跌，長(zhǎng)流程鋼廠螺紋鋼利潤(rùn)空間再度縮小，短流程企業(yè)則重新陷入虧損狀態(tài)，且部分主產(chǎn)區(qū)高爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復(fù)至去年同期水平。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)230萬(wàn)噸的日均鐵水產(chǎn)量可能已經(jīng)接近頂部區(qū)域，而上周電爐鋼的開(kāi)工率已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)回落，供應(yīng)回升至上半年高點(diǎn)的可能性不大。

        成本端強(qiáng)勢(shì)對(duì)鋼材價(jià)格形成階段性支撐，但鋼廠原料補(bǔ)庫(kù)已出現(xiàn)放緩跡象

        6月—7月份，鋼廠因虧損加劇、減產(chǎn)范圍擴(kuò)大，對(duì)原料普遍采取了主動(dòng)去庫(kù)存的策略，導(dǎo)致原料庫(kù)存普遍處于歷史同期低位水平。7月下旬，隨著利潤(rùn)的恢復(fù)和復(fù)產(chǎn)意愿的提升，鋼廠進(jìn)行了2~3周的補(bǔ)庫(kù)。低庫(kù)存之下的補(bǔ)庫(kù)操作使得原料價(jià)格的反彈力度大于成材價(jià)格的回升力度，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格兩周之內(nèi)完成兩輪提漲，漲幅為16.5%，鐵礦石、廢鋼的最大反彈幅度超過(guò)20%，而同期螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格的最大反彈幅度只有12%。

        鑒于9月—10月份需求環(huán)比可能出現(xiàn)改善，短期成本端的強(qiáng)勢(shì)依然會(huì)對(duì)鋼材價(jià)格形成一定支撐。不過(guò)中期需求偏弱的市場(chǎng)預(yù)期并未改變。一旦原料價(jià)格上漲導(dǎo)致鋼廠利潤(rùn)明顯收窄甚至再次虧損，則可能會(huì)引發(fā)新一輪需求負(fù)反饋。事實(shí)上，上一周原料補(bǔ)庫(kù)進(jìn)度已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象，當(dāng)周鋼廠鐵礦石庫(kù)存環(huán)比下降了77.43萬(wàn)噸至9843.3萬(wàn)噸，焦炭庫(kù)存僅上周出現(xiàn)了8萬(wàn)噸左右的環(huán)比回升，之前則一直延續(xù)下行趨勢(shì)，且有少部分鋼廠已經(jīng)開(kāi)始調(diào)降。

        綜合來(lái)看，決定9月—10月份螺紋鋼期貨行情走勢(shì)的關(guān)鍵在于旺季需求恢復(fù)的預(yù)期能否兌現(xiàn)。筆者認(rèn)為，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的作用下，需求出現(xiàn)階段性環(huán)比改善的概率較大，加之供應(yīng)已經(jīng)接近階段性頂部及成本的階段性支撐，鋼材價(jià)格下方仍有一定支撐。但從中期來(lái)看，需求偏弱的態(tài)勢(shì)并未改變，鋼材價(jià)格上方亦存在不小壓力。