進入11月份以來，螺紋鋼期現(xiàn)貨價格均走出了一波觸底反彈行情。本輪價格反彈主要是由低庫存背景下的宏觀預期好轉(zhuǎn)所致，基本面的改善并不明顯?？紤]到未來幾個月預期改善態(tài)勢還會延續(xù)，螺紋鋼遠月05合約階段性底部可能已經(jīng)出現(xiàn)，但現(xiàn)貨和01合約仍會受到當下偏弱的基本面的壓制。

        螺紋鋼需求偏弱，但有邊際改善跡象

        今年“金九銀十”旺季需求表現(xiàn)明顯差于市場預期，11月份之后，現(xiàn)實需求和投機性需求表現(xiàn)依舊不佳。11月1日—10日，商品房銷售面積同比下降28.37%，降幅較9月份擴大了9個百分點；建筑鋼材日均成交量也基本在14萬噸～16萬噸的區(qū)間內(nèi)波動。

        不過，在基建投資的帶動下，11月份之后，需求較10月份有一定改善。盡管房地產(chǎn)主要指標繼續(xù)惡化，但10月份以來螺紋鋼的表觀消費量同比基本都維持了正增長，且瀝青和水泥的開工率也都處于高位，表明基建投資的回升對沖了部分房地產(chǎn)投資下滑所帶來的影響。同時，房地產(chǎn)方面出現(xiàn)了較多的利好政策。11月11日，央行和銀保監(jiān)會出臺了金融支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的16條措施。隨著一系列利好政策的落地，房地產(chǎn)下行趨勢或?qū)②吘?，進一步推動螺紋鋼需求的邊際改善。

        鋼廠減產(chǎn)開啟，但過程曲折

        受制于鋼廠利潤的收窄，10月下旬，長流程鋼廠再度進入減產(chǎn)周期。截至11月11日，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量為226.81萬噸，連續(xù)第4周回落，環(huán)比下降6.01萬噸；長流程螺紋鋼周度產(chǎn)量為264.91萬噸，連續(xù)第2周環(huán)比回落，環(huán)比下降4.6萬噸。短流程鋼廠因廢鋼價格下調(diào)，利潤得到修復，生產(chǎn)積極性有所提升，短流程螺紋鋼周度產(chǎn)量從10月中旬的25.61萬噸回升至31.55萬噸。

        不過，近期隨著廢鋼價格的強勢反彈，短流程鋼廠利潤明顯下滑，生產(chǎn)積極性有所減弱，最新一期的全國獨立電弧爐廠產(chǎn)能利用率環(huán)比回落了0.19個百分點。長流程鋼廠則因焦炭3輪價格調(diào)降的落地，利潤有所恢復，若這一趨勢持續(xù)的話，則可能會使長流程鋼廠恢復生產(chǎn)積極性。按照當下的利潤水平和需求狀況，鋼廠階段性減產(chǎn)的方向應該不會改變。但由于政策性限產(chǎn)的力度小于預期，本輪鋼廠的減產(chǎn)過程可能會比較曲折。按照9月下旬的產(chǎn)量高點計算，本輪減產(chǎn)中螺紋鋼產(chǎn)量僅下降13.29萬噸，且中間存在反復，降幅也遠小于6月—7月份上一輪鋼廠減產(chǎn)過程中75.31萬噸的降幅。

        宏觀預期好轉(zhuǎn)，低庫存支撐遠月合約價格

        宏觀預期的好轉(zhuǎn)主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面，市場對美聯(lián)儲加息進程放緩預期增強，10月份美國CPI數(shù)據(jù)低于預期，核心CPI增速見頂回落，失業(yè)率小幅回升，預計美聯(lián)儲12月份加息50個基點的概率已從56.8%提升至80.6%。另一方面，國內(nèi)疫情現(xiàn)在仍呈現(xiàn)多點散發(fā)的態(tài)勢，但近期國內(nèi)公布了疫情防控的20條優(yōu)化措施，在堅持“動態(tài)清零”大方針的基礎上，更加強調(diào)科學精準防控，并強調(diào)禁止“一刀切”和層層加碼。同時，市場對于12月份的中央經(jīng)濟工作會議和明年3月份的兩會進一步出臺利好政策的預期也比較強烈。

         今年初以來，受低利潤、低需求的影響，鋼鐵行業(yè)全產(chǎn)業(yè)基本都呈現(xiàn)主動去庫存的格局，目前不論是成材還是原料，庫存都處于歷史同期低位。截至11月11日，螺紋鋼庫存為559.94萬噸，同比下降228.29萬噸，已接近2018年的低位水平。同時，鋼廠原料庫存也持續(xù)下降。截至11月11日，全國247家鋼廠鐵礦石庫存為9314.81萬噸，連續(xù)3周環(huán)比回落，同比下降1401萬噸；鋼廠的焦炭庫存、鋼廠和焦化廠的焦煤庫存同比也分別下降了122萬噸和466萬噸。鑒于當下貿(mào)易商對于冬儲的態(tài)度極為謹慎，鋼廠亦處于減產(chǎn)周期之中，短期來看黑色產(chǎn)業(yè)鏈主動去庫存的局面還會持續(xù)一段時間。

        需要注意的是，在這種低庫存的背景下，一旦需求預期回暖，價格的彈性是非常大的。同時，需求預期好轉(zhuǎn)帶動鋼廠原料補庫亦會對螺紋鋼價格形成支撐。在11月份以來的這輪價格反彈過程中，鋼材盤面利潤的收窄也驗證了這一說法。

        綜上所述，螺紋鋼現(xiàn)實基本面依舊偏弱，供需階段性錯配還在繼續(xù)，這將對現(xiàn)貨及近月01合約價格形成壓制。但目前宏觀預期已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，疊加全產(chǎn)業(yè)鏈低庫存的現(xiàn)狀，遠月05合約的價格中樞將逐漸抬升，而反彈高度則仍需取決于后期基本面的改善程度。