中原期貨:鐵礦石估值偏高,螺礦比將回歸
2023-02-09779
螺紋鋼與鐵礦石價(jià)格之比,即螺礦比的核心就是鋼廠的利潤變化:當(dāng)預(yù)計(jì)鋼廠利潤收縮時(shí),應(yīng)當(dāng)選擇買鐵礦石空螺紋鋼,反之利潤擴(kuò)張時(shí)則應(yīng)當(dāng)選擇買螺紋鋼空鐵礦石。
2022年11月份以來,國內(nèi)螺紋鋼期貨和鐵礦石期貨走出一輪明顯的反彈行情。截至2023年1月30日,二者均創(chuàng)出本輪反彈新高,但鐵礦石期貨主力合約累計(jì)漲幅約為48.55%,而螺紋鋼期貨主力合約累計(jì)漲幅僅為25.89%,二者漲幅存在明顯差異。
鐵礦石上漲背后的原因
回顧鐵礦石價(jià)格的本輪上漲,主要受以下三個(gè)方面的影響:第一,房地產(chǎn)支持政策利好不斷釋放,國內(nèi)宏觀政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需,經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好使得鋼材需求同步轉(zhuǎn)好,下游需求走好帶動鐵礦石價(jià)格走高;第二,鋼廠鐵礦石庫存偏低疊加春節(jié)前補(bǔ)庫,增加了鐵礦石價(jià)格的彈性;第三,外盤鐵礦石持續(xù)上漲對國內(nèi)價(jià)格的影響。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,本輪上漲時(shí)間段內(nèi),外盤新加坡鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨累計(jì)漲幅高達(dá)66.08%,遠(yuǎn)大于國內(nèi)鐵礦石期貨的上漲幅度。
從估值的角度來看,目前鐵礦石價(jià)格水平整體偏高。首先,超過120美元/噸的鐵礦石遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)大部分的鐵礦石生產(chǎn)成本,礦商的生產(chǎn)利潤處于較高水平。其次,從鋼廠的角度來看,本輪黑色系上漲過程中,鋼廠利潤未能跟隨價(jià)格同步上漲,甚至仍舊在盈虧線附近徘徊,因此鋼廠后續(xù)對鐵礦價(jià)格繼續(xù)上漲的接受度將下降。最后,從合約價(jià)差來看,目前鐵礦石遠(yuǎn)月合約對近月合約的貼水幅度達(dá)到了低位水平,說明市場對遠(yuǎn)期價(jià)格并不是特別看好,近月合約價(jià)格存在一定的“超漲”。
另外,雖然目前鐵礦石價(jià)格估值偏高,但后市下跌的驅(qū)動力暫時(shí)不是特別明顯。因此,單邊做空鐵礦石的策略存在一定風(fēng)險(xiǎn),可以轉(zhuǎn)為關(guān)注鐵礦石和螺紋鋼之間的相對價(jià)格走勢。
螺礦比套利邏輯
既然鐵礦石的價(jià)格出現(xiàn)相對高估,與螺紋鋼價(jià)格表現(xiàn)出現(xiàn)了一定的“分歧”,那么二者之間就會存在一定的套利機(jī)會。從生產(chǎn)工藝來看,螺紋鋼完全生產(chǎn)成本=1.6噸鐵礦石+0.5噸焦炭+其他費(fèi)用+稅費(fèi)。近幾年以來,鐵礦石成本占比絕大部分時(shí)間都在40%以上,明顯高于焦炭和其他成本,且螺紋鋼價(jià)格和鐵礦石價(jià)格走勢保持較高的相關(guān)性?;仡櫬菁y鋼和鐵礦石價(jià)格的歷史走勢,可以看出,二者的價(jià)格相互影響、相互牽制。一般來說,通常在大漲大跌的時(shí)候,鐵礦石從成本端對螺紋鋼價(jià)格的波動起到推動作用,螺紋鋼由于下游需求的變化,反過來也會影響原料鐵礦石的價(jià)格,這個(gè)階段二者同漲同跌的特點(diǎn)會更加明顯。而在振蕩時(shí)期,鐵礦石矛盾并未激化的情況下,對螺紋鋼的影響相對有限。
因此,螺紋鋼與鐵礦石價(jià)格之比,即螺礦比的核心就是鋼廠的利潤變化:當(dāng)預(yù)計(jì)鋼廠利潤收縮時(shí),應(yīng)當(dāng)選擇多鐵礦石空螺紋鋼,反之利潤擴(kuò)張時(shí)則應(yīng)當(dāng)選擇多螺紋鋼空鐵礦石。但需要注意的是,雖然螺礦比能一定程度上代表鋼廠利潤的走勢方向,但在一些情況下,也需要注意焦炭價(jià)格變化對鋼廠利潤的影響。例如,當(dāng)螺紋鋼和鐵礦石價(jià)格變化不大時(shí),若焦炭價(jià)格下跌,則鋼廠利潤擴(kuò)大,這時(shí)螺礦比就不能很好反映鋼廠的利潤變化了。因此,為了進(jìn)一步提高螺礦比策略的效果,除了對于螺紋鋼利潤的單一判斷以外,還需要分析螺紋鋼和鐵礦石各自供需,判斷兩者的強(qiáng)弱關(guān)系,使螺礦比套利策略更為精準(zhǔn)有效。
螺礦比套利策略
對于螺礦比套利配比的確定一般有兩種方式:一種是從螺紋鋼實(shí)際生產(chǎn)出發(fā),按所消耗對應(yīng)數(shù)量原料和產(chǎn)出對應(yīng)數(shù)量成品之間的生產(chǎn)配比,另一種是從期貨合約價(jià)值角度出發(fā),在合約價(jià)值相等的情況下確定的配比。具體來看,第一,按照生產(chǎn)配比,即按照螺紋鋼生產(chǎn)成本占比,1噸螺紋鋼需要消耗1.6噸鐵礦石及0.5噸焦炭,因此,期貨端也應(yīng)該按照1噸螺紋鋼對1.6噸鐵礦石進(jìn)行配比,結(jié)合期貨合約螺紋鋼10噸/手,鐵礦石100噸/手,因此,折算后螺紋鋼和鐵礦石期貨手?jǐn)?shù)配比是100:16。這樣做的好處是可以進(jìn)一步增加焦炭的成本,進(jìn)一步貼合鋼廠的生產(chǎn)成本,則螺紋鋼、鐵礦石、焦炭期貨手?jǐn)?shù)配比為100:6:5。第二,按照合約價(jià)值配比,即螺紋鋼和鐵礦石期貨合約價(jià)值相等原則。若螺紋鋼和鐵礦石盤面價(jià)格分別為4100元/噸和840元/噸,那么對應(yīng)的合約價(jià)值分別是41000元/手和84000元/手。螺紋鋼和鐵礦石的期貨合約手?jǐn)?shù)配比大約是2:1。
綜合兩種配比方法來看,各有優(yōu)劣。第一種生產(chǎn)配比可以最大程度上復(fù)制鋼廠利潤,對產(chǎn)業(yè)尤其是鋼廠能夠起到很好的利潤保值的作用,但是缺點(diǎn)在于涉及品種較多,操作較為復(fù)雜。若焦炭價(jià)格受澳煤進(jìn)口影響轉(zhuǎn)而下跌,則生產(chǎn)配比的盈利效果可能更佳。第二種合約價(jià)值配比保證了兩方向頭寸數(shù)量在開倉時(shí)等價(jià)值,收益主要取決于兩者強(qiáng)弱關(guān)系,這是目前市場主流的配比方式,但缺點(diǎn)在于具體配比數(shù)量根據(jù)每日螺紋鋼與鐵礦石價(jià)格漲跌不同,該比例可能在不斷地變化,較難確定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。
綜合以上判斷,目前鐵礦石價(jià)格估值偏高;螺礦比為4.76,接近歷史運(yùn)行區(qū)間的下邊界;鋼廠利潤目前也處于盈虧邊緣,下方空間有限,因此建議考慮做多螺礦比策略,即按照合約價(jià)值配比進(jìn)行多螺紋空鐵礦的套利策略。但需要注意的是,目前黑色系市場的主要邏輯仍是下游需求復(fù)蘇預(yù)期支撐螺紋鋼價(jià)格,并進(jìn)一步帶動上游原料鐵礦石的價(jià)格,螺礦比或?qū)⒗^續(xù)在低位運(yùn)行一段時(shí)間。一旦3月份之后,螺紋鋼實(shí)際需求逐步走好,而鐵礦石供給端壓力增加,二者基本面的相對強(qiáng)弱關(guān)系將發(fā)生變化,螺礦比或?qū)⒖焖傧蛏匣貧w。