5月下旬以來(lái)，在宏觀預(yù)期向好以及成本反彈影響下，螺紋鋼期貨價(jià)格底部回穩(wěn)。對(duì)于螺紋鋼價(jià)格后期走勢(shì)，主要影響因素包括宏觀政策、下游需求以及粗鋼平控，本文將逐一分析。

        宏觀：海外風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期增強(qiáng)

        5月底美國(guó)債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除。盡管5月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)創(chuàng)出2月以來(lái)新高，但失業(yè)率回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比回升幅度為疫情之后最大值，薪資增速則小幅回落。這種情況下，6—7月暫停加息的預(yù)期增強(qiáng)，美元指數(shù)在5月底行至階段性高點(diǎn)后振蕩回落。

        國(guó)內(nèi)方面，4月底中央政治局會(huì)議明確強(qiáng)調(diào)恢復(fù)和擴(kuò)大需求是經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的關(guān)鍵所在。5月下旬開(kāi)始，市場(chǎng)對(duì)于政策加碼的預(yù)期有所增強(qiáng)。我們認(rèn)為，6月月中美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前后和7月下旬半年度中央政治局會(huì)議為出臺(tái)新政策的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。在此之前，政策預(yù)期對(duì)價(jià)格形成支撐，而之后需要注意預(yù)期差對(duì)價(jià)格的影響。

        需求：弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期格局延續(xù)

        6月開(kāi)始，螺紋鋼市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季。從歷史數(shù)據(jù)看，每年這個(gè)時(shí)候，螺紋鋼市場(chǎng)常會(huì)出現(xiàn)4—6周的累庫(kù)。不過(guò)，近兩年螺紋鋼期貨端呈現(xiàn)淡季講預(yù)期、旺季看現(xiàn)實(shí)的情景。以近期的行情為例，2022年11月到2023年3月月中的上漲更多是基于宏觀預(yù)期，而3月月中至5月下旬的下跌則更多基于行業(yè)高供應(yīng)、低需求的基本面現(xiàn)實(shí)。所以，相比淡季需求疲弱，市場(chǎng)更加關(guān)心需求變化幅度以及是否存在超預(yù)期因素。

        現(xiàn)實(shí)需求方面，在“保交樓”政策推動(dòng)下，房地產(chǎn)竣工恢復(fù)較快，但與螺紋鋼消費(fèi)相關(guān)系數(shù)最大的新開(kāi)工面積維持著30%左右的降幅。目前來(lái)看，商品房銷售面積決定拿地和新開(kāi)工意愿，而4月新增居民中長(zhǎng)期貸款-1156億元表明當(dāng)下居民購(gòu)房意愿依然偏弱。今年房地產(chǎn)投資及新開(kāi)工下行的大方向不會(huì)改變，但在低基數(shù)效應(yīng)以及政策逐步落地的影響下，下半年二者有望邊際改善。

        基建投資近幾個(gè)月有所回落，主要是由于項(xiàng)目不足。新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資和施工項(xiàng)目計(jì)劃投資回落以及4—5月瀝青裝置開(kāi)工率回落均驗(yàn)證了這一結(jié)論?？紤]到目前房地產(chǎn)投資相對(duì)較弱，制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿仍不強(qiáng)，基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)的作用凸顯，政策有加碼可能，預(yù)計(jì)基建投資相比其他行業(yè)將保持較高的景氣度。

        供應(yīng)：平控壓力下產(chǎn)量預(yù)計(jì)回落

        從目前的公開(kāi)信息來(lái)看，今年粗鋼平控基調(diào)繼續(xù)，鑒于前4個(gè)月統(tǒng)計(jì)局口徑的粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)增加1395萬(wàn)噸，5—12月同比產(chǎn)量至少要下降這一數(shù)量才能夠完成平控任務(wù)。若再考慮去年下半年基數(shù)較低的問(wèn)題，則未來(lái)兩個(gè)季度限產(chǎn)壓力會(huì)更大。所以，需要關(guān)注7—8月消費(fèi)淡季是否會(huì)有政策性限產(chǎn)措施出臺(tái)。

        由于煤焦價(jià)格跌幅較大，即使近期鐵礦石價(jià)格反彈，鋼廠生產(chǎn)仍有利潤(rùn)。根據(jù)測(cè)算，目前長(zhǎng)流程螺紋鋼即期利潤(rùn)每噸超過(guò)百元，上周全國(guó)247家鋼廠盈利占比數(shù)據(jù)也回升10.82個(gè)百分點(diǎn)，至43.72%。后期鋼材供應(yīng)大趨勢(shì)下降，只是減產(chǎn)過(guò)程會(huì)比較曲折。

        總體來(lái)說(shuō)，未來(lái)1—2個(gè)月螺紋鋼市場(chǎng)延續(xù)供需雙弱格局，但市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在政策加碼以及需求轉(zhuǎn)強(qiáng)預(yù)期上，價(jià)格將振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，上方高點(diǎn)預(yù)計(jì)在3800元/噸。之后待預(yù)期證實(shí)或證偽，再重新確定方向。