需求：亞洲增量來自中國、印度、韓國

        亞洲鐵礦石需求增幅明顯，主要由印度、韓國、中國貢獻。在全球經(jīng)濟面臨下行壓力背景下，印度基建及制造業(yè)的資本投入穩(wěn)步增長，鋼鐵下游需求預(yù)期好轉(zhuǎn)提振鐵礦石需求，其中1—10月生鐵產(chǎn)量同比增加532.4萬噸至7137萬噸；韓國緊隨其后，鐵礦石需求同比增加184.4萬噸至3729.7萬噸，主因為去年基數(shù)偏低；中國鐵礦石需求同比增加181.1萬噸至74710萬噸；日本鐵礦石需求同比減少103.7萬噸至5294.1萬噸。

        1—10月，獨聯(lián)體國家（俄羅斯、烏克蘭及白俄羅斯）高爐生鐵產(chǎn)量為5287.7萬噸，同比增加152.1萬噸，需求增量主要由俄羅斯貢獻。其中，俄烏沖突對俄羅斯的擾動有所下降，其高爐生鐵產(chǎn)量同比增加265萬噸至4569.7萬噸；烏克蘭經(jīng)濟活動持續(xù)受沖突影響，生鐵產(chǎn)量維持低位運行，同比減少90.4萬噸至490.5萬噸。

        歐美等國家經(jīng)濟下行壓力較大，其中歐洲鐵礦石需求降幅最大，1—10月，鐵礦石需求同比減少740.2萬噸至6585.2萬噸；大洋洲、北美洲、南美洲依次同比減少13.9萬噸至346.9萬噸、減少74.9萬噸至2399萬噸、減少107.8萬噸至2379.2萬噸。

        海外鋼廠年末生鐵產(chǎn)量存在季節(jié)性沖量，考慮到印度、韓國與俄羅斯為全球（除中國外）鐵礦石需求的主要增長來源，預(yù)計上述三個國家年末需求存在一定同比增量，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注。

        四大礦山：或迎來新一輪投產(chǎn)周期

        自2018年以來，全球鐵礦石供應(yīng)進入穩(wěn)定增長階段，產(chǎn)量逐年增加，大洋洲、南美洲為全球鐵礦石主要生產(chǎn)地區(qū)，澳大利亞、巴西兩國產(chǎn)量總和占全球總產(chǎn)量的48%。從礦山企業(yè)來看，四大礦山占全球45%以上。產(chǎn)量從大到小依次是淡水河谷3.46億噸（占比13.3%）、力拓3.36億噸（占比12.9%）、必和必拓2.55億噸（占比9.8%）、FMG2.37億噸（占比9.1%）。除此以外，印度、俄羅斯、南非、加拿大等國也在全球鐵礦石供應(yīng)中發(fā)揮重要作用。

        今年我國鐵礦石供應(yīng)增幅明顯，1—10月鐵礦石累計進口量為97584.2萬噸，同比增加5842.2萬噸（6.4%）。

        據(jù)不完全統(tǒng)計，四大礦山2024年新增產(chǎn)能約3600萬噸。一方面，淡水河谷位于圖巴朗的兩家球團廠正在進行生產(chǎn)測試工作，預(yù)計明年能夠為其帶來近600萬噸的新增產(chǎn)能。另一方面，F(xiàn)MG位于加蓬地區(qū)的貝林加項目為其帶來約3000萬噸的新增產(chǎn)能，目前項目的第一批礦石已經(jīng)完成出口準備工作，標志著FMG首次從澳大利亞境外出口鐵礦石。此外，2025年、2026年為力拓與淡水河谷集中投產(chǎn)的年份。從力拓來看，西嶺、西芒杜為其新投產(chǎn)項目，合計新增產(chǎn)能8500萬噸；荷普山二期、布魯克曼向斜、納姆迪以及西安吉拉斯均為置換項目。從淡水河谷來看，卡帕內(nèi)瑪項目為新礦山投產(chǎn)項目，合計新增產(chǎn)能1500萬噸；圖巴朗球團廠與瓦爾格姆格壓塊廠預(yù)計分別釋放產(chǎn)能600萬噸與1500萬噸；S11D項目有望于2026年進一步釋放近2000萬噸產(chǎn)能。

        2013年以來，四大礦山產(chǎn)量共經(jīng)歷兩個時期。第一階段為集中投產(chǎn)期（2013—2018年）。2012—2013年，四大礦山資本支出到達頂峰，其后5年內(nèi)項目投產(chǎn)與礦山增產(chǎn)明顯，并于2018年達到近10年產(chǎn)量頂峰12.349億噸，較2013年增加44512.9萬噸（56%）。第二階段為后礦難時期。2019年為產(chǎn)量轉(zhuǎn)折點，四大礦山全年總產(chǎn)量大幅下降，主因為巴西米納斯吉拉斯州發(fā)生礦壩決堤事故。自2019年起，四大礦山總產(chǎn)量受淡水河谷拖累明顯，疊加產(chǎn)能集中投放周期結(jié)束，投產(chǎn)項目以產(chǎn)能置換為主，產(chǎn)量維持在11.34億—11.64億噸。展望未來，F(xiàn)MG加蓬貝林加項目正式投產(chǎn)，淡水河谷、力拓預(yù)計分別于2025、2026年投產(chǎn)一批新項目，結(jié)合目前資本支出底部已現(xiàn)，四大礦山有望迎來新一輪投產(chǎn)周期。

        淡水河谷產(chǎn)量增幅明顯，主因為降雨擾動減少。今年前三季度產(chǎn)量（含球團礦）共計25835.90萬噸，同比增加757萬噸。分結(jié)構(gòu)來看，北部系統(tǒng)原礦產(chǎn)量持續(xù)受到許可證延遲影響，產(chǎn)量同比下降234.1萬噸，至12411.6萬噸；南部生產(chǎn)系統(tǒng)產(chǎn)量小幅上升，同比增加65萬噸，至4689.2萬噸，產(chǎn)量擾動主要來自尾礦管道三季度檢修；東南系統(tǒng)產(chǎn)量增幅明顯，同比增加651.2萬噸，至6074.9萬噸，主因為布盧庫圖水壩調(diào)試結(jié)束后，球團原料產(chǎn)量上升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。展望2024年，預(yù)計淡水河谷將釋放600萬噸產(chǎn)能，主要來自圖巴朗礦區(qū)的兩座新球團廠的投產(chǎn)。

        力拓2023年供應(yīng)端受加拿大林火影響，2024年產(chǎn)銷目標上調(diào)近400萬噸。三季度產(chǎn)量（含球團與精粉）共計25590.60萬噸，同比增加796.40萬噸，主因為谷戴達利與Mesa A項目產(chǎn)能進一步釋放。分結(jié)構(gòu)來看，PB、SP10粉礦與塊礦產(chǎn)量為18385.50萬噸，同比增加832.50萬噸；羅布河粉礦與塊礦產(chǎn)量為2099萬噸，同比增加331.50萬噸。隨著近期加拿大產(chǎn)區(qū)運營逐步恢復(fù)，目前力拓全年產(chǎn)銷目標上調(diào)近400萬噸。其中，西澳發(fā)運目標上調(diào)300萬噸，至3.23億—3.38億噸，加拿大產(chǎn)區(qū)IOC產(chǎn)量目標上調(diào)50萬—170萬噸，至980萬—1150萬噸。展望后市，力拓產(chǎn)能置換與新項目建設(shè)共同進行，一方面，產(chǎn)能置換項目進入第二階段，包括荷普山2號層狀山體項目（對荷普山1號礦區(qū)的產(chǎn)能置換）、布魯克曼向斜項目（對布魯克曼1號礦區(qū)的產(chǎn)能置換項目）、納姆迪以及西安吉拉斯置換項目；另一方面，西芒杜項目進展順利，力拓子公司Simfer于8月11日與幾內(nèi)亞政府及西芒杜眾贏聯(lián)盟就項目基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)達成關(guān)鍵協(xié)議，主要涉及長度約600公里的鐵路與港口設(shè)施的建設(shè)計劃。

        必和必拓南坡項目有望于2024財年年末（自然年二季度）釋放全部產(chǎn)能。前三季度產(chǎn)量（100%權(quán)益+Samarco）共計21182.80萬噸，同比下降178.30萬噸，主因為皮爾巴拉中部鐵路樞紐軌道更新維護工作影響，涉及南坡項目與C礦區(qū)的運輸。展望2024財年，南坡項目有望于財年年末釋放8000萬噸全產(chǎn)能；港口PDP1項目對接工作持續(xù)進行，并有望于2024財年投入使用，屆時將進一步提高公司礦石出口效率。

        FMG產(chǎn)銷下降，主要受到設(shè)備檢修與港口庫存偏低影響。前三季度FMG產(chǎn)量同比減少860萬噸，至15700萬噸，發(fā)貨量同比減少240萬噸，至14110萬噸，產(chǎn)銷下降主要受到設(shè)備檢修與港口庫存減少影響。展望后市，一方面，澳大利亞境內(nèi)項目投產(chǎn)順利，鐵橋項目于2024財年一季度（自然年三季度）正式過渡至運營階段，隨著產(chǎn)能逐步釋放，后期產(chǎn)銷有望提升；另一方面，加蓬貝林加礦石開采項目于近日完成第一批礦石出口的準備工作，預(yù)計明年將為公司帶來3000萬噸的新增產(chǎn)能。

        展望2024年，四大礦山產(chǎn)量預(yù)計同比增加900萬噸，至11.943億噸。其中，力拓產(chǎn)銷目標上調(diào)近400萬噸，必和必拓與FMG兩家礦企分別貢獻250萬噸。

        其他非主流礦：供應(yīng)增長趨勢有望維持

        澳大利亞其他礦山有望投放970萬噸的新產(chǎn)能，2024財年供應(yīng)目標上調(diào)20萬噸。從產(chǎn)能來看，澳大利亞阿特拉斯有望于2024年投放邁克菲項目部分產(chǎn)能。邁克菲項目為阿特拉斯與漢考克集團共同開發(fā)的鐵礦石開采項目。此前項目預(yù)計于2023年年中開始投產(chǎn)，但審批延遲導致項目未成功落地，據(jù)其最新報告披露，項目審批有望于12月重新啟動，后續(xù)項目進展有待持續(xù)跟蹤。從產(chǎn)量來看，澳大利亞礦產(chǎn)資源生產(chǎn)目標整體下調(diào)35萬噸，其中，伊爾岡產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量目標上調(diào)90萬噸，皮爾巴拉產(chǎn)區(qū)下調(diào)125萬噸。吉布森山鐵礦新財年銷量目標上調(diào)55萬噸，主因為破碎產(chǎn)能的進一步上升。

        巴西其他礦山新增產(chǎn)能550萬噸，主要投產(chǎn)時間主要集中在下半年，其中安賽樂米塔爾旗下藍塞拉礦山（Serra Azul）預(yù)計于明年二季度正式投產(chǎn)，屆時將帶來直接還原球團礦450萬噸新產(chǎn)能；CSN預(yù)計于明年四季度投產(chǎn)精粉項目，提升精粉產(chǎn)能100萬噸。

        印度2024財年供應(yīng)增幅或繼續(xù)匹配需求增幅，進口量有望維持。作為全球第二大粗鋼生產(chǎn)國，其國內(nèi)鐵礦石需求的寬松程度影響印度礦的出口量變化。一方面，印度粗鋼產(chǎn)量增速預(yù)計可達4%—7%。據(jù)印度品牌權(quán)益基金會（India Brand Equity Foundation，IBEF）披露，印度鋼鐵企業(yè)目前正在致力于尋求新興鋼鐵工藝的支持下重新開啟產(chǎn)能擴建項目，全國新增產(chǎn)能為29萬噸，2024財年粗鋼產(chǎn)量可達1.23億—1.27億噸，增速4%—7%。另一方面，印度鐵礦石產(chǎn)量進一步修復(fù)。據(jù)海外咨詢機構(gòu)SteelMint披露，目前果阿邦地區(qū)礦山已重新拍賣，2024財年印度鐵礦石產(chǎn)量有望上升至2.75億噸，增速7%。綜合來看，印度礦在進口利潤合適的情況下，仍會出現(xiàn)一定的供應(yīng)增量，但整體進口量有望維持。

        南非礦供應(yīng)受鐵路運輸、碼頭設(shè)備故障等影響，全年產(chǎn)量降幅近150萬噸。產(chǎn)能來看，英美資源旗下克羅梅拉礦山壽命延長項目預(yù)計于2024年下半年投產(chǎn)，屆時將帶來近400萬噸的產(chǎn)能置換。從產(chǎn)能來看，英美資源2024年產(chǎn)量與銷量目標均下調(diào)100萬噸，主要由于物流限制導致礦山庫存過高引起的產(chǎn)量目標調(diào)整。其中，產(chǎn)量目標由3500萬—3700萬噸下調(diào)至3500萬—3600萬噸，銷量由3600萬—3800萬噸下調(diào)至3600萬—3700萬噸；非洲彩虹礦產(chǎn)公司全年產(chǎn)量目標下調(diào)50萬噸，主因為碼頭設(shè)備故障及極端天氣擾動。

        隨著林火擾動逐步下降，疊加加拿大巴芬蘭鐵礦每年出口量上限上調(diào)至600萬噸／年（上調(diào)幅度為180萬噸），假設(shè)發(fā)往中國的比例為60%，預(yù)計我國加拿大礦進口增量約110萬噸。

        運費：對總體成本的支撐作用同比減弱

        整體來看，今年鐵礦石運費呈現(xiàn)同比下降趨勢，鐵礦石運費對總體成本的支撐作用同比減弱。截至12月8日，西澳-青島航線運費均值同比下降1.39美元／噸（降幅14.1%）至8.49美元／噸，巴西圖巴朗-青島均值同比下降3.76美元／噸（降幅15.3%）至20.86美元／噸。上半年海運費波動幅度較小，西澳-青島航線在1—6月維持在8美元／噸附近，巴西圖巴朗-青島維持在18美元／噸。7月以來，航線運費跟隨需求季節(jié)性上升，疊加巴拿馬運河運力受干旱影響，上述兩條航線分別上升至13美元／噸與35美元／噸。

        四大礦山成本優(yōu)勢繼續(xù)保持，除FMG外其他三大礦企直接生產(chǎn)成本均有見頂下滑趨勢。四者生產(chǎn)成本大致維持在15—25美元／噸，結(jié)合運費區(qū)間10—25美元／噸，其礦石產(chǎn)品到中國的成本維持在25—55美元／噸。

        非主流礦山成本差異較大。據(jù)不完全統(tǒng)計，非主流礦生產(chǎn)成本在20—70美元／噸區(qū)間，結(jié)合運費區(qū)間10—25美元／噸，非主流礦到中國的成本區(qū)間為30—95美元／噸。

        從供應(yīng)端來看，結(jié)合產(chǎn)銷目標與產(chǎn)能投放情況，預(yù)計2023年全球鐵礦石供應(yīng)增量2937萬噸，增幅約2%，結(jié)合發(fā)運比例，預(yù)估對我國貢獻1158.5萬噸增量。其中澳大利亞、巴西礦山供應(yīng)增量809.5萬噸，預(yù)估對我國貢獻604.1萬噸的增量；其他非主流礦山供應(yīng)增量190萬噸，預(yù)估對我國貢獻114萬噸增量。國產(chǎn)礦供應(yīng)增量約1060萬噸，增幅為3.9%，主要來自華北地區(qū)礦山復(fù)產(chǎn)及唐山首鋼馬成鐵礦、遼寧思山嶺鐵礦等項目投產(chǎn)。

        從國內(nèi)需求端來看，考慮到今年鐵水增幅較大，整體基數(shù)偏高，疊加廢鋼供應(yīng)增幅明顯，廢鋼對鐵水的替代作用有所增強，預(yù)計明年鐵水產(chǎn)量同比持平，全年日均鐵水產(chǎn)量均值維持在240萬噸附近。

        綜上所述，明年鐵礦石基本面有供增需平預(yù)期，供需平衡有望進一步寬松。