東海期貨:螺紋鋼強(qiáng)預(yù)期仍占主導(dǎo)
2022-12-131622
11月份以來(lái),螺紋鋼盤(pán)面出現(xiàn)了一波強(qiáng)勢(shì)上漲。截至12月9日,螺紋鋼主力合約2305收3945元/噸,較11月初上漲518元/噸,漲幅為15.11%。同期現(xiàn)貨價(jià)格漲幅僅140元/噸,漲幅為3.77%,明顯慢于盤(pán)面價(jià)格漲速。
“高貼水+強(qiáng)預(yù)期”推動(dòng)反彈
我們認(rèn)為,盤(pán)面高貼水和宏觀的強(qiáng)預(yù)期共同推動(dòng)了11月份以來(lái)螺紋鋼的這輪反彈。11月初,螺紋鋼主力合約和現(xiàn)貨的貼水在300元/噸附近,處在歷史同期的中高位水平。同時(shí),宏觀預(yù)期逐步好轉(zhuǎn),一是美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)的利空落地,且隨著通脹的回落,市場(chǎng)預(yù)計(jì)之后美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程將放緩;二是,國(guó)內(nèi)疫情防控政策的優(yōu)化和穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度加大。11月份國(guó)內(nèi)相繼公布了防控政策優(yōu)化的20條和新10條的政策。
11月下旬央行、銀保監(jiān)會(huì)公布的地產(chǎn)16條,標(biāo)志著地產(chǎn)政策的調(diào)整重心開(kāi)始從需求端轉(zhuǎn)向供應(yīng)端。12月6日的中央政治局會(huì)議,在時(shí)隔兩年之后重新提了穩(wěn)增長(zhǎng),在2018年之后,再次提到了大力提振市場(chǎng)信心,可以預(yù)見(jiàn)的是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能還有進(jìn)一步的利好政策出臺(tái)。其實(shí),螺紋鋼比較罕見(jiàn)的5月升水1月、升水現(xiàn)貨的期現(xiàn)結(jié)構(gòu),也反映了這一強(qiáng)預(yù)期。
淡季下表觀消費(fèi)量連續(xù)回落
一方面,淡季背景下,市場(chǎng)還是呈現(xiàn)供需雙降的格局。螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存累積,廠庫(kù)上周雖然微降,但趨勢(shì)上可能已經(jīng)進(jìn)入累庫(kù)階段,表觀消費(fèi)量也已經(jīng)連續(xù)5周回落,建筑鋼材成交量的周合計(jì)值已經(jīng)連續(xù)4周下降。另外,我們根據(jù)螺紋鋼現(xiàn)有的供應(yīng)水平和建材日均成交量測(cè)算,螺紋鋼周度供需缺口(需求-供給)出現(xiàn)連續(xù)5周負(fù)值,且降幅逐步擴(kuò)大。同時(shí),今年貿(mào)易商冬儲(chǔ)的積極性也不是很高,大部分都是以被動(dòng)冬儲(chǔ)為主。
但另一方面,鋼材成本端的支撐還是比較強(qiáng)的,受前期原料庫(kù)存維持低位以及宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)的影響,鐵礦石、焦炭、廢鋼價(jià)格的漲幅明顯強(qiáng)于鋼材,現(xiàn)在長(zhǎng)流程的螺紋鋼成本在3900元/噸附近,短流程接近4200元/噸。在這種情況下,現(xiàn)貨和2301合約上有低需求的壓制、下有高成本的支撐,短期漲跌可能都比較困難。
關(guān)注利好透支后的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)
短期來(lái)說(shuō),穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度還在加大,且需求強(qiáng)預(yù)期無(wú)法證偽,行情還是以強(qiáng)預(yù)期為主導(dǎo)。自上市以來(lái),螺紋鋼期貨5月合約共有4次升水1月合約,分別是2009年、2012年、2013年和2020年,并不多見(jiàn)。從升水幅度上來(lái)說(shuō),2009年比較高,大約在600元/噸,其余在150—300元/噸不等。從邏輯上來(lái)說(shuō),現(xiàn)在的基建托底、地產(chǎn)政策情況和2012年有些類(lèi)似,但是地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的情況有些區(qū)別,因此2305的升水幅度可能和2012年接近,在100—150元/噸之間,價(jià)格還有進(jìn)一步上行空間。
但有兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)需要注意,一是考慮前期預(yù)期反應(yīng)充分,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后可能出現(xiàn)利多出盡情況,另外12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議不排除超預(yù)期因素出現(xiàn)的可能。二是,從基本面角度來(lái)說(shuō),驗(yàn)證需求的階段可能逐步到來(lái),如果春節(jié)過(guò)后,需求的恢復(fù)低于市場(chǎng)的預(yù)期,螺紋2305不排除有階段性調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。