十一長假過后，螺紋鋼期現(xiàn)貨價格均沖高回落?？紤]到供需錯配格局仍將延續(xù)，疊加冬儲博弈影響，短期振蕩偏弱格局仍會持續(xù)。

       供應(yīng)已經(jīng)接近頂部區(qū)域

       十一長假之后的兩周，不論是鐵水日產(chǎn)量還是五大品種成材產(chǎn)量，均有不同程度回升。地方穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的訴求以及鋼廠保證明年粗鋼壓減基數(shù)兩大因素決定了四季度限產(chǎn)的力度可能低于預(yù)期，故年底前鋼材的供應(yīng)更多地需要靠利潤進(jìn)行調(diào)節(jié)。

       10月之后，長、短流程螺紋鋼的利潤均是持續(xù)收窄的，長流程螺紋鋼毛利從月初的255元/噸收窄至100元/噸附近，短流程谷電毛利從46元/噸最低收窄至-22元/噸，螺紋鋼周產(chǎn)量出現(xiàn)了連續(xù)3周的下降。但需要注意的是，目前鋼廠并未虧損到現(xiàn)金流，所以主動減產(chǎn)意愿并不強，Mysteel統(tǒng)計的247家鋼廠中現(xiàn)金流盈利的占比仍有38.53%，相比6月份減產(chǎn)啟動時的15%仍有很大距離。短流程鋼廠也因近期廢鋼價格大幅下跌盈利有所改善，上周末谷電毛利已經(jīng)回升至80元/噸附近，開工率環(huán)比回升了5.23個百分點。因此螺紋鋼供應(yīng)雖然已經(jīng)接近頂部區(qū)域，但后期下降的斜率可能慢于6月份減產(chǎn)周期。

       需求恢復(fù)弱于市場預(yù)計

       9月下旬螺紋鋼需求邊際好轉(zhuǎn)，表觀消費量一度達(dá)到361萬噸的年內(nèi)新高。但十一之后，需求開始走弱，最新一期的表觀消費量為322.09萬噸，環(huán)比回落3.7萬噸，是五大品種中唯一環(huán)比回落的品種。另外，我們測算的周度供需缺口在10月第三周擴大至-35萬噸（需求-供應(yīng)），較前一周擴大11萬噸，表明目前的需求情況不能和供應(yīng)相匹配，從歷史數(shù)據(jù)看，該數(shù)據(jù)在零軸以下時，螺紋鋼價格表現(xiàn)一般較弱。

        分行業(yè)看，地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)十一之后并未繼續(xù)沖高，10月前20個交易日全國30個大中城市商品房銷售面積均值為29.73萬平方米，同比下降24.7%，降幅較9月擴大11個百分點。且10月中旬，財政部發(fā)文明確不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入。在兩因素疊加的影響下，預(yù)計年底之前地產(chǎn)投資和新開工數(shù)據(jù)難有明顯好轉(zhuǎn)，這將對螺紋鋼消費形成明顯影響。不過，從水泥和瀝青的高頻數(shù)據(jù)來看，基建投資仍將維持中高速增長，這將部分對沖地產(chǎn)新開工下滑對螺紋鋼消費的影響。

        另外，未來一個月逐步進(jìn)入冬儲博弈階段，按照目前的供需狀況和現(xiàn)貨價格，貿(mào)易商冬儲意愿普遍不強，現(xiàn)貨價格需要進(jìn)一步下調(diào)才可能刺激貿(mào)易商冬儲。雖然近期螺紋鋼整體庫存持續(xù)下降，但社庫的減少和廠庫的增加反映出貿(mào)易商對補庫仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

        成本端短期存在負(fù)反饋風(fēng)險

        前文提到，鋼材產(chǎn)量已經(jīng)接近頂部區(qū)域，故原料需求增長空間是比較有限的。但原料供應(yīng)近期是逐步回升的，上周全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比回升146.1萬噸，至2943.6萬噸，港口日均疏港量環(huán)比回落16萬噸。焦煤方面，上周國內(nèi)洗煤廠焦煤庫存環(huán)比回升了12.27萬噸，煤炭進(jìn)口也呈現(xiàn)逐步回升態(tài)勢。在這種情況下，一旦虧現(xiàn)金流的鋼廠增加，原料價格可能有所下調(diào)，并通過負(fù)反饋方式帶動螺紋鋼價格進(jìn)一步下行。

       綜合來看，螺紋鋼供需錯配格局仍將延續(xù)一段時間，疊加冬儲博弈和原料價格負(fù)反饋，故其價格仍將以振蕩偏弱為主。不過，考慮到目前螺紋鋼盤面對現(xiàn)貨的貼水還是比較大的，若近期到11月上旬跌幅過大的話，則可以考慮在2305合約盤面上進(jìn)行冬儲。